#GateSquareMayTradingShare 比特幣挖礦史上最大季度虧損背後的數字

MARA控股（NASDAQ：MARA），全球按算力計算最大的公開交易比特幣礦工，剛公布了2026年第一季度的財報——標題令人震驚。淨虧損13億美元，較去年同期的5.332億美元虧損翻倍以上。但在這個驚人的數字背後，是一個關於戰略轉型、被迫資產出售，以及向AI基礎設施積極轉型，可能重新定義公司未來的複雜故事。

讓我們先拆解數字。營收同比下降18%，至1.746億美元，未達華爾街預期約1.927億美元。13億美元的淨虧損轉換為每股-3.31美元，遠遠差過市場預期的-0.45美元到-1.51美元之間。這一巨大虧損的主要原因是對MARA比特幣持有量進行的非現金市值調整。在第一季度，比特幣價格約下跌22-23%，由於MARA將其38,689枚比特幣以公允價值列在資產負債表上，這一跌幅產生了約10億美元的未實現損失。這是會計上的現象，不是現金流的損失——但仍然重創了底線，並傳遞出比特幣重倉庫藏策略帶來巨大波動風險的信號。

運營層面則展現了另一番景象。MARA在本季度挖出了2,247枚比特幣，同比略有下降，主要由於2024年減半導致的區塊獎勵減少。算力增長33%，達到72.2 EH/s，顯示公司在經濟狀況惡化的情況下仍在擴展挖礦基礎設施。每Petahash的成本降至27.6美元，購電成本每挖出一枚比特幣約40,000美元——這兩個數字反映出運營效率的提升，即使收入壓力持續。

本季度最具戲劇性的舉動是MARA以平均每枚70,137美元的價格出售約20,880枚比特幣，產生約15億美元的收益。這約佔公司比特幣總量的26%。出售的原因有兩個：一是以9%的折扣贖回約30%的可轉換債務，二是將信貸額度從10.5%降至7%。這一債務減少策略付出了高昂代價——公司比特幣儲備下降26%，至35,303枚，價值約24億美元（按季度末匯率計算）。MARA從第三大公開交易比特幣持有者跌至第四名。CEO Fred Thiel承認，市場主要看重MARA的比特幣持倉而非挖礦業務，這使得此次出售成為一個風險較高的戰略決策。

轉向AI和高性能計算的戰略轉型，現在成為MARA最受關注的項目。公司以15億美元收購了Long Ridge Energy & Power——一座位於PJM互聯網中的1,600英畝土地上的485-505兆瓦燃氣發電廠。該設施提供低成本電力，約每千瓦時0.015美元，對比特幣挖礦和AI工作負載來說都是巨大優勢。MARA還與Starwood Capital合作，將約90%的非托管挖礦站點轉型為AI和高性能計算數據中心，第一批租戶預計在2026年底前簽約。此外，該公司還收購了Exaion的控股權，專注於歐洲和加拿大的主權AI基礎設施。公司還宣布裁員15%，預計每年可節省1200萬美元——這表明轉型伴隨著實質的組織成本。

市場對這些財報的反應褒貶不一。GAAP虧損主要被視為非現金項目，且在預期範圍內，許多分析師指出股價早已反映了比特幣價格的下跌。真正的焦點轉向MARA的AI轉型能否在現金儲備枯竭前帶來實質性收入。季度末公司持有5.137億美元現金，但Long Ridge收購仍待在2026年下半年完成，加上AI基礎設施建設的巨大資本需求，資金鏈的長度已經有限。

對比特幣挖礦行業的更廣泛影響也十分重要。MARA的結果展現了所有大型礦工面臨的雙重挑戰：比特幣價格波動造成的帳面虧損令投資者恐慌，而減半帶來的獎勵減少則在能源成本和競爭激烈的時候壓縮挖礦利潤。轉向AI已成為行業內的共同主題——但MARA的13億美元虧損顯示，轉型期可能極其昂貴，且負債沉重、資產波動的公司面臨更高的風險。

對投資者和觀察者來說，關鍵問題是：MARA能否足夠快速地完成AI轉型，以抵消挖礦收入的下降？Long Ridge的收購是否能實現預期的1.44億美元年度調整後EBITDA？如果比特幣價格保持在8萬美元以上，帳面未實現損失會反轉；若進一步下跌，剩餘的35,303枚比特幣將產生更大規模的市值調整損失。公司正走在轉型與生存的鋼絲上，第一季度13億美元的虧損是最清楚的證明，顯示這個平衡仍然非常脆弱。