機構在你觀察時買入比特幣

上週傳遞了兩個相反的信號。比特幣ETF在一週內流失了10億美元，為自一月以來最劇烈的資金抽離。然而，在表面之下，長期持有者吸收了這些幣，交易所儲備降至多年來的最低點。群眾看到的是恐懼。聰明的資金看到的是供應緊縮。

🔹 ETF資金流動講述一個複雜的故事
本週開始時，淨流入27.3萬美元。星期二轉為負，流出2.33億美元。星期三出現自一月末以來最大單日流出，達6.352億美元。星期四回收了1.313億美元。星期五又有2.904億美元離開產品。

帶來34億美元淨流入的六週連續流入潮突然中止。所有基金的總淨資產為1043億美元，自推出以來的累計淨流入為583億美元。

但僅靠資金流動數據無法捕捉更深層的轉變。分析師Ali Charts指出一個關鍵警告：平均比特幣持有者的實現利潤率達到17%，與2025年10月的水平相符。每次這個利潤率與200日移動平均線作為阻力位的情況，都預示著局部高點。賣壓來自獲利了結，而非信念崩潰。

🔹 供應緊縮沒有人在討論
交易所比特幣儲備降至268萬枚，比2017年12月以來的最低水平。大約130萬枚比特幣現在在現貨ETF中，佔流通供應的6.5%。合併來看，交易所儲備加上ETF持倉，集中了一個歷史上較大的比特幣份額，位於受監管、可見、長期結構中。

三月的一個交易日，32,000枚比特幣退出交易所，創下單日最大出流紀錄。長期持有者現在控制78.3%的流通供應，接近歷史高點。幣不再流向交易所出售，而是轉入冷藏庫和機構托管。

MVRV Z-Score接近1.0，這一水平在過去的周期中曾預示長時間的反彈。在2013年、2017年和2021年的高點，Z-Score分別達到12、11和7。當前讀數表明市場距離周期高點尚有較大空間。

🔹 宏觀逆風持續吹拂
四月CPI為3.8%。PPI激增至6.0%。10年期國債收益率升至4.54%，為2025年5月以來最高。CME FedWatch顯示12月加息概率超過44%。債券拍賣需求疲弱，外國間接投標者在3年和10年期國債上都下降。

費城半導體指數六週內飆升47%，為2000年以來最強的一段。AI基礎設施支出推動估值達到歷史極端。NVIDIA本週財報前股價漲約35%。推動晶片股的同一AI故事也吸引了本可能流入加密貨幣的資金。

🔹 主要加密資產的分歧
比特幣ETF出現資金外流，而Solana ETF在同一時期持續流入。以太坊ETF一週內流出2.545億美元。機構信心並不一致。資金在資產間進行篩選，偏好具有明確商品分類和活躍生態系統的資產。

Circle在Solana上單日鑄造了5億美元的USDC，顯示新一輪機構流動性部署。儘管ETF資金外流，穩定幣的總鎖定價值仍在擴大。鏈上美元在增加，即使受監管產品出現贖回。

🔹 勞動市場出現裂痕
全職就業大幅下降，而兼職工作增加。就業創造幾乎全部集中在醫療保健。非醫療就業人數在最近幾個月收縮。消費者壓力指標亮起警示燈，自伊朗衝突開始以來，能源成本上升超過50%，食品價格達到三年來的高點。

然而股市仍然高企。主流金融壓力與華爾街估值極端之間的差距在擴大。這種分歧不可能無限持續。當它收斂時，方向將決定下一個宏觀經濟格局。

底線
比特幣ETF上週流出10億美元，獲利者紛紛退出。交易所儲備降至多年來最低的268萬枚比特幣，長期持有者吸收了這些幣。MVRV Z-Score接近1.0，暗示周期仍有空間。來自高通脹、收益率上升和集中股市估值的宏觀壓力形成阻力。勞動市場惡化增加經濟衰退風險。供應故事偏多頭，宏觀故事偏謹慎。這些力量的匯聚將決定下一步的方向。

朋友們，交易所供應的崩潰是否超過了宏觀逆風對你的比特幣持倉的影響，還是你需要看到ETF資金流入轉為正向才會加碼？

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