Zcash：BTC 的对冲选择？

以下内容节选自 @ MessariCrypto 的《The Crypto Theses 2026》。完整报告请见：

https://messari.io/report/the-crypto-theses-2026

在所有除 BTC 和 ETH 以外的加密资产中，2025 年 ZEC 的货币认知变化最为显著。长期以来，ZEC 被视为小众的隐私币，而非主流货币资产，始终处于加密货币体系之外。但随着对监管监控的担忧升温及比特币机构化步伐加快，隐私重新成为货币的核心属性，而不仅仅是少数人的意识形态偏好。

比特币已经证明，非主权数字货币能够实现全球流通，但却未能保留我们使用现金时所拥有的隐私。每一笔交易都在公开透明的账本上展示，任何人都可用区块浏览器实时监控。令人讽刺的是，这一原本为反抗国家机器而生的工具，却无意间搭建了一个金融“全景监狱”。

Zcash 通过零知识密码学，将比特币的货币政策与现金的隐私属性结合。迄今为止，没有任何数字资产能像最新的 Zcash 受保护池那样，提供经实战考验且确定性的隐私保障，使其成为难以被复制的高价值隐私货币。在我们看来，市场已重新定价 ZEC 相较于 BTC 的地位，认可其作为理想隐私加密货币的身份，将 ZEC 视为对抗监管国家和比特币机构化的对冲工具。

年初至今，ZEC 兑 BTC 上涨 666%，市值达到 70 亿美金，并一度超越 XMR 成为市值最高的隐私币。这种相对强势表明，市场正在将 ZEC 与 XMR 并列视为主流隐私加密货币。

比特币上的隐私

比特币极不可能采用受保护池架构，因此其最终吸收 Zcash 价值主张的观点并不成立。比特币以保守著称，重视协议“固化”以降低攻击面、维护货币完整性。若要在协议层嵌入隐私功能，需对比特币核心架构进行更改，这将带来通胀漏洞风险，损害货币完整性。Zcash 之所以愿意承担这一风险，是因为隐私正是其核心价值主张。

在底层引入零知识密码学还会降低区块链可扩展性，因为为防止双花需引入 nullifier 与哈希票据，这将导致长期“状态膨胀”问题。nullifier 会形成一个只增不减的“名单”，不断膨胀，最终会让节点运行变得极度消耗资源。强制节点存储庞大且持续增长的 nullifier 集合，将损害比特币去中心化，因为运行节点的门槛会随时间不断提升。

如前所述，除非通过软分叉引入如 OP_CAT 等 ZK 验证，否则任何比特币二层都无法在继承比特币安全性的同时实现 Zcash 级别的隐私。要么引入受信任中介（联盟），要么接受漫长且交互式的提现延迟（BitVM 模型），或将执行和安全完全交给独立系统（主权 rollup）。除非现状改变，否则目前没有路径能兼得比特币安全性和 Zcash 隐私性，这也让 ZEC 成为有价值的隐私加密货币。

对抗 CBDC 的对冲工具

央行数字货币（CBDC）的到来进一步加剧了隐私需求的紧迫性。全球一半国家正在研究或已实施 CBDC。CBDC 具备可编程性，发行方不仅可以追踪每一笔交易，还能控制资金的使用方式、时间与地点。资金可被设定为仅能在特定商户或区域内消费。

这或许听起来像反乌托邦幻想，但金融系统被武器化已成现实：

• 尼日利亚（2020 年）：在反对警察暴力的 #EndSARS 抗议期间，尼日利亚央行 冻结 了主要抗议组织者和女性团体的银行账户，迫使运动 转而依赖 加密货币。
• 美国（2020-2025 年）：监管机构和大型银行以“声誉风险”和意识形态为由，而非安全和稳健，停止为合法但政治上不受欢迎的行业提供银行服务，涉及石油天然气、枪支、成人内容和加密货币等。该现象严重到白宫 下令 审查，OCC 于 2025 年发布的去银行化 报告 记录了对合法行业的系统性限制。
• 加拿大（2022 年）：在“自由车队”抗议期间，加拿大政府援引《紧急状态法》，无需法院命令即可冻结抗议者及小额捐赠者的银行和加密账户，加拿大皇家骑警还拉黑了 34 个自托管加密钱包地址，并要求所有受监管交易所停止与其交易。这表明西方民主国家同样会将金融系统武器化对付政治异见。

在货币可被编程以控制个人的时代，ZEC 为用户提供了明确的“退出”选项。但 Zcash 不仅仅是对抗 CBDC 的工具，它对比特币自身的保护也愈发重要。

对抗比特币被收编的对冲工具

正如 Naval Ravikant 和Balaji Srinivasan等知名人士所言，Zcash 是维护比特币金融自由愿景的“保险单”。

比特币正快速集中于中心化机构手中。中心化交易所（300 万 BTC）、ETF（130 万 BTC）和上市公司（829,192 BTC）合计持有约 510 万 BTC，占总供应量的 24%。

这意味着 24% 的 BTC 总供应量面临监管查封风险，与 1933 年美国政府没收黄金时的中心化局面如出一辙。当年行政命令 6102 号强制美国公民将超 100 美元的黄金交给美联储，换取官方汇率下的纸币（每金衡盎司 20.67 美元），执行依靠银行体系而非暴力。

对于比特币而言，机制完全相同。监管机构无需私钥，只需对托管方拥有法律管辖权即可查封 24% 供应量。政府向 BlackRock、Coinbase 等机构发出执法令，这些公司依法需配合，冻结并转移所持 BTC。一夜之间，近四分之一的 BTC 供应量就可能被“国有化”，且无需更改任何代码。虽然这是极端情况，但并非完全不可能。

鉴于区块链的透明性，自托管已不再是独立防线。任何从 KYC 交易所或券商账户提取的 BTC 都可能被查封，因为“资金流”最终会让政府追踪到币的最终归属。

BTC 持有者可通过兑换 Zcash 切断托管链，将财富与监管“隔离”。一旦资金进入受保护池，对观察者而言，目标地址就是密码学意义上的“黑洞”。监管部门能追踪资金离开比特币网络，但无法得知其最终流向，使资产对国家行为体“隐身”。虽然出金到本地银行仍是瓶颈，但资产本身具备抗审查性，难以被主动追踪。匿名性强弱完全取决于操作安全性；若重复用地址或通过 KYC 交易所收币，屏蔽前就已形成永久关联。

通往 PMF 之路

对隐私货币的需求一直存在，Zcash 只是长期未能满足用户需求。多年来，该协议受困于高内存需求、证明时间长、桌面端繁琐等问题，使受保护交易对大多数用户而言又慢又复杂。近期一系列基础设施突破系统性消除了这些障碍，为用户采用铺平道路。

Sapling 升级将内存需求降低 97%（至约 40MB），证明时间缩短 81%（至约 7 秒），为移动端受保护交易铺平道路。

Sapling 解决了速度问题，但受信任设定依旧让隐私社区担忧。Orchard 通过引入 Halo 2，彻底消除了 Zcash 对受信任设定的依赖，实现完全无需信任。同时引入统一地址，将透明池与受保护池整合为单一收款地址，用户无需手动选择地址类型。

这些架构改进最终促成了 2024 年 3 月由 Electric Coin Company 推出的 Zashi 移动钱包。借助统一地址抽象，Zashi 将受保护交易的操作简化为几次点击，让隐私成为默认用户体验（UX）。

随着 UX 障碍被消除，分发渠道仍是难题。用户仍需依赖中心化交易所向钱包充值或提现 ZEC。NEAR Intents的集成解决了这一依赖。NEAR Intents 让 Zashi 用户无需接触中心化交易所，即可将 BTC、ETH 等主流资产直接兑换为受保护 ZEC。NEAR Intents 还允许用户 用 受保护 ZEC 为 20 条区块链上的任意地址支付任意支持资产。

这些举措共同帮助 Zcash 绕过了历史性阻力，获得全球流动性，精准对接市场需求。

展望未来

自 2019 年以来，ZEC 与 BTC 的滚动相关性持续下行，从高点 0.90 降至近期低点 0.24。ZEC 对 BTC 的滚动β值则升至历史新高，意味着即便相关性下滑，ZEC 对 BTC 价格波动的放大效应却在增强。这种背离表明，市场正开始为 Zcash 的隐私保障赋予独特溢价。展望未来，我们预计 ZEC 的表现将由这种“隐私溢价”主导——即在监管加强、全球金融体系被武器化的时代，市场对金融匿名性的定价。

我们认为，ZEC 超越 BTC 的可能性极低。比特币透明的供应机制和无可动摇的可审计性已确立其为最稳健的加密货币形态。相比之下，Zcash 始终承担着隐私币的固有权衡。其通过加密账本保障隐私，却牺牲了可审计性，并引入理论上的通胀漏洞风险，即受保护池内未被发现的供应膨胀——而比特币的透明账本则完全消除了这一隐患。

无论如何，ZEC 仍可独立于 BTC 开辟自己的细分市场。两者并非在解决同一问题，而是分别服务于加密货币体系中的不同场景。BTC 定位为注重透明和安全的稳健加密货币，而 ZEC 则致力于机密性和金融隐私的隐私加密货币。从这个意义上说，ZEC 的成功无需取代 BTC，而是通过提供比特币有意不具备的属性，实现互补。

如需全面了解 Zcash，请参阅 Messari 报告：https://messari.io/report/understanding-zcash-a-comprehensive-overview。

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