DAT 抛售潮成 ETH 卖压？从 ETHZilla 到 FG Nexus，Vitalik 的担忧成真了吗？

随着加密储备企业 (DAT) 叙事热度降温，继 ETHZilla 上月抛售 4,000 万美元 ETH 后，FG Nexus 也在本周卖出逾 3,200 万美元 ETH 用于股票回购，加剧市场对 DAT 模式可持续性的疑虑。外界担忧，这股原本旨在推升 ETH 长期价值的企业潮流，是否反而成为短期的卖压来源？

从信仰到抛售：FG Nexus 卖出 1.09 万枚 ETH 回购股票

上市公司 FG Nexus (前 Fundamental Global, 股票代码：FGNX) 在 8 月时向 SEC 申报最高 50 亿美元的募资额度，宣称要成为「全球最大的 ETH 持有者」。

然而最新财报却透露，公司反而出售了 10,922 ETH (约 3,200 万美元) 以加速股票回购计划，引发股价单日下跌 7%，距 8 月高点已下跌 93.7%。

FG Nexus 股价与大部分 DAT 一样，消息公布即高点

截至目前，FG Nexus 持有约 4 万枚 ETH，价值约 1.2 亿美元。原先的宏大目标似乎被 BitMine 取代了，后者目前持有 356 万枚 ETH，价值超过 100 亿美元。

抛售潮涌现？ETHZilla 才刚减仓 ETH

FG Nexus 并非第一家减持 ETH 的 DAT。上个月，ETHZilla (股票代码：ETHZ) 也出售约 4,000 万美元以太币以回购股份，引发市场讨论。

即便 Bitwise 投资长 Matt Hougan 曾表示，DAT 的风险来自长期分散的债务杠杆，仍偏向慢性风险而不至于出现整体崩溃，但接连的抛售潮也不禁加深了市场对 DAT 结构可持续性的怀疑。

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叙事提前衰亡：DAT 要护盘又要买币会不会太忙？

DeFiLlama 资料显示，9 月以来多数 DAT 的 mNAV 早已小于 1，象征市场对该叙事的信心消退、热潮见顶，多家 DAT 从发行优先股、回购股票、买股送权证到反向股票拆分，自救手法推陈出新也成了看点之一。

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当 DAT 股价持续低迷、溢价优势不再，债务风险也随之上升。最终若走向卖币，反而将重创 ETH 的叙事支撑，而这恐怕是以太坊共同创办人 Vitalik Buterlin 最担心的事：「建立在 ETH 上的过度杠杆，恐怕会害了以太坊。」

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本轮牛市的「迷你庞氏」正在解体，走向汰弱留强

正如加密 KOL DonAlt 所说：「这轮的庞氏游戏正在开始瓦解。」短期币价的疲弱，让 ETHZilla 与 FG Nexus 被迫减持，更让 DAT 叙事面临信任动摇，利好成了利空。

不难看见，DAT 们最终仍会走向整并、汰弱留强，唯有杠杆与资本结构健康者才能存活。而在那之前，ETH 信仰者能否撑住这波卖压，则成了关键问题。

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