黑天鹅刚刚突袭！日本公债殖利率狂飙 34%，美股日经全线崩跌

日本公债市场今日爆发黑天鹅事件，该国 3 个月公债殖利率暴涨超 34%，对应的是其公债价格暴跌。日本 10 年期公债殖利率上升 5 个基点至 1.85%，日本 2 年期公债殖利率升至 2008 年以来最高水准，各期限国债全线暴涨。同时，美股期指早盘全线下跌，日经指数一度暴跌近 2%。

植田和男升息预告引爆市场恐慌

日本央行总裁植田和男的表态成为这次日本公债黑天鹅的直接导火线。他表示，将在下次货币政策会议上考虑提高政策利率的利弊。确认薪资谈判的初步动能至关重要。预计企业利润将整体维持在高位。如果经济展望实现，将会升息。实际利率非常低。即使政策利率上调，整体环境仍将是宽松的。在宽松的金融条件下提高利率，并不是对经济活动施加煞车。

植田和男关于海外经济的评估同样值得关注。他表示，海外经济表现出一些疲软，但整体逐渐成长。迄今为止，人们担心的美国关税对全球经济的影响还没有实现。在关税政策的影响下，日本央行认为海外经济将暂时放缓的观点并没有改变。日本经济已经适度复苏，尽管看到一些疲软的部分。

这段表态的核心讯息是：日本央行认为升息的条件正在成熟。薪资谈判动能、企业利润维持高位、经济适度复苏，这些都是支持升息的理由。更重要的是，植田和男强调「实际利率非常低」，暗示当前的利率水平远低于经济基本面所需的中性利率。这种表态在央行官员的语言体系中，通常是升息的明确预告。

掉期市场的反应验证了市场对植田和男表态的解读。目前掉期市场预计日本央行在 12 月 19 日公布政策决定时升息的可能性约为 62%，到 2026 年 1 月的会议上这一可能性将升至近 90%。而两周前，市场预计 12 月升息的可能性仅为 30%。这种预期的急剧变化显示，植田和男的表态大幅超出了市场预期，引发了剧烈的重新定价。

日本升息预期的时间轴

两周前：市场预计 12 月升息可能性仅 30%

当前：12 月升息可能性飙升至 62%，1 月会议可能性近 90%

关键日期：12 月 19 日日本央行政策决定会议

日本公债市场的连锁崩溃效应

日本公债市场掀起大浪。该国 3 个月公债殖利率暴涨超 34%，这是一个极为罕见的单日涨幅。公债殖利率与公债价格呈反向关系，殖利率暴涨意味着公债价格暴跌。3 个月公债属于短期债券，其殖利率的剧烈波动显示市场对短期利率预期发生了剧变。

日本 10 年期公债殖利率上升 5 个基点至 1.85%。虽然 5 个基点的绝对涨幅看似不大，但对于长期处于超低利率甚至负利率环境的日本而言，1.85% 的 10 年期殖利率已经是多年来的高位。更重要的是，10 年期公债殖利率是整个债券市场的基准，它的上升会推动所有期限公债殖利率的连锁上升。

日本 2 年期公债殖利率升至 2008 年以来最高水准。2008 年是全球金融危机爆发的年份，自那以后日本一直维持着极度宽松的货币政策。2 年期殖利率突破 2008 年以来的高点，标志着日本货币政策正在经历历史性的转向，从长达十余年的超宽松政策回归正常化。

各期限国债全线暴涨的现象显示，这不是某个特定期限的技术性波动，而是整个收益率曲线的系统性重新定价。从 3 个月到 10 年期，所有期限的公债殖利率都在上升，显示市场对日本利率前景的预期发生了根本性改变。这种全面的重新定价在债券市场中极为罕见，通常只在央行政策出现重大转向时才会发生。

日本公债市场的崩跌对全球金融市场的影响不容小觑。日本是全球最大的债权国之一，其国债市场规模庞大且流动性良好，一直被视为全球避险资产的重要组成部分。当日本公债暴跌时，全球投资者的避险资产配置将受到冲击，这可能引发连锁的资产重新配置和风险偏好调整。

日经指数暴跌与美股期指连锁反应

日经指数一度暴跌近 2%，显示日本公债黑天鹅对股市的立即冲击。股市与债市的反向关系在这次事件中被打破。通常，当债市下跌（殖利率上升）时，股市可能因为资金从债市流出而获得支撑。然而，这次日本公债的暴跌伴随着股市的暴跌，显示市场整体进入了风险厌恶模式。

日经指数的下跌有其内在逻辑。升息预期的急剧上升意味着日本企业的融资成本将提高，这将压缩企业利润。同时，更高的利率使得无风险收益率上升，降低了股票的相对吸引力。此外，日圆可能因为升息预期而升值，这将损害日本出口企业的竞争力，而出口企业是日经指数的重要组成部分。

美股期指早盘全线下跌，显示日本公债黑天鹅的影响正在扩散至全球市场。美股下跌的逻辑可能包括：全球流动性预期收紧（日本从量化宽松的最后堡垒开始升息），风险偏好下降导致资金从风险资产撤离，以及对全球经济前景的担忧（如果日本升息是因为通胀压力，可能暗示全球通胀问题尚未解决）。

亚太市场一度多数走软，显示这种恐慌情绪在区域内蔓延。日本作为亚太地区最大的经济体之一，其货币政策转向对整个区域都有重要影响。许多亚洲企业在日本有业务或与日本企业有贸易往来，日圆升值和日本经济的变化将产生连锁效应。

短期债务增发计划加剧市场压力

此外，日本财务省计划增加短期债务发行，为日本首相高市早苗的经济刺激方案筹集资金，其中 2 年期和 5 年期国债各增加 3000 亿日元（约 19.2 亿美元），国库券增加 6.3 万亿日元。此举预计将对短端日本公债造成压力。

增加债务发行在升息预期上升的背景下，产生了双重负面效应。首先，供应增加本身就会压低债券价格（推高殖利率）。其次，在升息环境中发行的新债券将提供更高的票面利率，使得存量低息债券相对缺乏吸引力，进一步压低其价格。

6.3 万亿日元的国库券增发规模相当可观。国库券是短期政府债券，通常期限在 1 年以内。如此大规模的短期债务增发，将显著增加短端市场的供应压力。这也解释了为何 3 个月公债殖利率暴涨 34% 的惊人幅度，远超 10 年期殖利率的涨幅。

经济刺激方案通常需要财政扩张，但在升息环境中进行财政扩张，可能产生政策矛盾。央行升息是为了控制通胀和收紧流动性，而财政刺激则会增加流动性和推升通胀压力。这种政策不协调可能使得市场对日本经济前景产生困惑，进一步加剧波动。

对 A 股港股的影响评估

那么，日本的事情冲击究竟会有多大？会不会影响到 A 股市场？从美股市场的反应，确有负面冲击。不过，从美元指数走弱的角度来看，对于 A 股和港股的冲击可能又没有那么大。美元指数持续走弱使得有色金属期货狂拉，A 股和港股市场的权重股亦受此提振，大幅拉升。另外，美元指数回落亦有利于新兴市场流动性转强，相应的成长股亦可受益。

银河证券研报表示，12 月份，A 股市场仍处于向上态势，短期行情预计呈现震荡结构特征，港股或将受到联准会释放的讯号的影响，呈现震荡上行趋势。首先，建议关注 12 月份的中央经济工作会议，2026 年是「十五五」时期开局之年，预计会议将重点部署 2026 年经济政策，在财政货币政策、扩内需、稳地产、「反内卷」等方面或将做出重点部署。其次，联准会在 12 月议息会议上，可能采取「降息+鹰派指引」的组合。

这种相对乐观的评估基于中国经济的独立性和政策空间。中国与日本的经济周期并不完全同步，日本的升息不会直接影响中国的货币政策。此外，美元指数走弱对新兴市场通常是利好，因为它降低了这些国家的债务负担和资本外流压力。