比特币反弹依赖于短期投降，因为损失保证金保持在接近−20%

比特币的链上痛苦指标有所缓解，但尚未清除跑道，而根据一位知名分析师的说法，这正是交易者在寻找底部时应该关注的事情。“比特币 $BTC 通常在链上交易者损失幅度降至-37%以下时恢复。目前，它处于-20%。”加密货币分析师Ali Martinez在一条推文中写道，该推文附带了一张CryptoQuant图表，跟踪短线持有者的实际盈亏幅度。

马丁内斯图表上的紫色区域，比较了实现价格和短线盈亏幅度，显示了最近在抛售期间损失的激增以及交易者缓慢进入负领域的情况。该指标衡量了最近的买家(大约一到三个月的持有者)所处的整体利润或损失。

历史表明，该指标上的深度负面印记通常与短线的抛售点和随后的反弹相一致。包括马丁内斯在内的分析师们反复指出过去的周期，2019年、2020年和2022年，在短线持有者中，沉重的未实现损失先于有意义的恢复。

比特币的价格在最近几周一直很波动。在撰写本文时，BTC的交易价格约为$91,300，价格在下方大约$84,000和上方$110,000至$115,000之间波动。交易者正在关注$88k–$93k 作为近期的战场；如果能够干净利落地突破$112k 区间，可能会将叙事改变回新的高点。

在解读链上数字时存在一定的解读风险。分析师在不同的阈值下引用了不同版本的“利润/损失边际”或类似的实现损失指标：在之前的报告中，Martinez 和其他人曾在某些电话中标记了一个较浅的阈值(，约为-12%，这一点在历史上具有重要意义。

在其他时候，市场评论提到更深的印刷)，如在一些11月快照中看到的中十几到-16%的点(，历史上在此点位时恐慌通常达到底部。简而言之，确切的数字阈值对指标的窗口和方法论敏感，但模式是，短线持有者会经历更多的痛苦，往往预示着反弹，已经反复出现。

这现在为什么重要？

今年早些时候推动加密货币上涨的宏观背景已变得复杂。主要银行和市场策略师已指出风险偏好减弱和机构配置的获利了结作为压力点，这导致了流动性减弱和情绪恶化时的快速波动。

德意志银行的策略师等人警告称，比特币的上涨严重依赖于投资者的信念，他们称之为“丁克贝尔效应”，而且当宏观或监管头条消息影响市场时，信心可能会迅速消失。这些动态可以更快地将短线持有者推入亏损状态，并加深马丁内斯图表所捕捉的链上数据。

尽管如此，链上的信号只是拼图中的一部分。技术面、ETF流动、衍生品头寸和宏观政策都发挥着作用。一些机构策略师对年末反弹持乐观态度，认为如果需求回归市场，可能会出现反弹，而另一些人则警告说，机构的足迹)尤其是帮助推动2024-25年涨幅的现货ETF流(可能会加速涨势和修正。

对于交易者而言，这意味着关注链上的痛苦指标和关键水平附近的价格走势：持续回升至$106k–)将显著改善市场情绪，而跌破$84k–$112k 则会增加更深洗盘的可能性。那么这将我们留在什么位置呢？马丁内斯的推文和背后的图表提醒我们，底部往往是混乱的，并且在自信的反转能够跟随之前，近期买家的一个重要比例需要被震荡出局。

如果链上交易者的亏损保证金继续向一些周期观察者所提及的更极端范围加深，历史表明恢复的路径变得更加清晰。如果它回升到接近零，这可能意味着卖方仍然占据主导地位，而买方尚未放弃。

目前，交易者的情况复杂：链上数据指向增长的痛苦，但并不是历史上最深的清盘；价格动作处于宽幅交易区间；宏观力量仍然能够在任一方向上摇动情绪。在过去一年里，市场在快速的狂欢与突然的恐惧之间反复波动，马丁内斯的图表正是许多市场技术分析师用来试图区分暂时的下跌与历史上标志着持久底部的那种清洗的工具。