AI算力争夺战：Nebius能否突破产能瓶颈？

说起AI基础设施赛道，最卷的就是一个字——产能。Nebius（NBIS）现在面临的窘境很典型：需求爆炸，但产能跟不上。

产能成了天花板

第三季度Nebius的所有产能秒售罄，每一轮新容量上线都被一抢而空。客户甚至开始提前锁定更长期的合同——这说明什么？说明大家都在赌NVIDIA Blackwell这波浪潮。

但管理层也坦白了：产能限制正在吞噬收入增长。为了破局，Nebius摊上了一笔大投入：

• 2025年CapEx从20亿美金翻到50亿美金（翻2.5倍）
• 计划到2026年末实现2.5GW合约功率（之前只说1GW）
• 到2026年底要有800MW到1GW的电力真正接入数据中心

这是在用真金白银砸产能。融资渠道包括企业债、资产支持融资和股权融资——手段全上。

收入目标调整了

2025年全年收入预期从4.5-6.3亿美金缩到5-5.5亿美金。看似下调，实际是管理层对产能上线时间的更保守估计。但长期目标没变：2025年底ARR冲到9-11亿美金，2026年底目标7-9亿美金。

对手的动作更凶

微软不是在追赶，是在碾压：

• 2025年AI产能增加80%以上
• 未来两年数据中心规模翻倍
• Azure营收增速预计37%（常数货币）
• 就算这么扩，微软还是说自己到财年末都会产能受限

CoreWeave虽然增长快，但也摊上了麻烦——数据中心合作方的交付延误拖了后腿，2025年收入预期从51.5-53.5亿美金降到50.5-51.5亿美金。

现实的难点

NBIS要突破，得解决两个核心问题：

1. 电力供应：这是硬约束，不是能砸钱就能快速解决的
2. 供应链稳定性：芯片、电源、土地……任何一个环节卡壳都会延迟产能上线

另外，AI基础设施市场现在竞争激烈到什么程度？整个行业都在抢同样的资源和客户，产能短缺变成了普遍现象，不只是Nebius的问题。

股价和估值怎么看

过去六个月NBIS涨了144%，但同行业才涨6.9%。从估值看，NBIS的P/B是4.66X，远低于软件行业的39.95X，这说明市场对它的定价还比较谨慎——可能是对产能瓶颈的担忧。

最后的话

Nebius的故事本质上是：有需求但被产能限制。解决方案就是砸钱扩产，代价是短期利润压力，但如果能真的按计划把产能建成，长期空间确实大。但在微软这样的怪物级别对手面前，能不能守住客户份额，是更大的问题。