昨晚加密市场那一轮暴跌，很多人第一反应是国内监管又出手了。先别急着下结论——这次的导火索其实在东京。

比特币从九万美元高位直接滑到八万三以下,确实让人措手不及。社交媒体上疯传某国13个部门联合会议的消息,不少人因此断定这是政策打压。但稍微回顾一下就会发现,类似的监管表态这几年出现过多次,市场该涨还是涨,并没有真正动摇根基。

真正值得关注的变量,是日本十年期国债收益率突然冲到1.8%这个关口。要知道,自从2008年金融危机之后,这个数字从没到过这么高的位置。为什么这件事会引发连锁反应?

过去十几年里,日本央行维持着接近零的利率水平。这造就了一个巨大的套利窗口：全球资本可以用极低成本借入日元,然后换成美元去投资收益更高的资产——美债、科技股、黄金,当然也包括比特币。这种日元套利交易成了金融市场的基础设施,大量资金就这样流入各类风险资产。整个体系建立在「借日元几乎不花钱」这个前提上。

但现在这个前提开始动摇了。日本国内通胀压力持续上升,央行面临加息压力,市场普遍预期12月19日的货币政策会议会把利率从0.5%提到0.75%。同时日元汇率也在走强,从之前的150日元兑1美元升到140多。

这意味着什么?那些借日元做套利的机构突然发现成本在上升,汇率还在对他们不利的方向变动。于是开始抛售手里的资产换回日元偿还债务。美股、美债、黄金都在卖,而比特币因为24小时交易、流动性好,成了最方便变现的目标之一。这不是什么技术面破位,而是全球范围内杠杆在被动去化。

有人可能会想,美联储12月10日不是要降息吗?问题在于,即使美联储降25个基点,美元相对便宜了,但日元同时在升值,套利空间反而被进一步压缩。这就像你在补一个小伤口的时候,另一边的主动脉破了——救急的效果很有限。

当前阶段需要保持理性。机构资金已经在主动撤退,个人投资者如果盲目抄底,很可能接到的是下跌中继而不是反转机会。市场需要时间消化这轮流动性收紧的影响,短期内波动可能还会持续。