📍 为什么美联储在此时决定停止QT：QT1、2019年回购危机和QT2的故事都显示出关键在于美国金融体系的流动性

📌从2008年危机至今超过17年，有3个重要阶段决定了美联储对流动性的看法：QT1、2019年回购事件和QT2。三者都反映出一个共同规律：美国金融体系无法承受流动性被过度抽离，银行准备金的水平正是美联储选择QT还是QE的分界线。

📌QT1阶段 (2017-2019)：美联储缩表但误判了最低准备金门槛
- 2008年危机后美联储实行QE (包括QE1、QE2和QE3，导致2009-2014年间资产价格大幅上涨)。随后QT1 (2017年9月)标志着低廉资金时代的结束，目标是将资产负债表恢复到正常水平。美联储逐步减少所持债券，更重要的是，银行体系的准备金被不断消耗。
- 在QT1期间，银行准备金从非常充裕的水平下降到金融机构安全运作所需的最低线。美联储认为系统仍有过剩准备金，但实际上危机后的准备金需求已发生变化。

=> QT1导致了整个系统的紧张：
- 美联储认为可以抽走部分准备金而不影响系统。
- 但实际上银行体系的流动性远不如美联储预期那样充裕。
- QT持续时，银行可用准备金降至市场所需的最低点。

📌这直接导致2019年回购市场危机：
- 2019年9月，出现异常情况：回购市场 (本应最安全，因为以国债为抵押) 突然无人愿意出借，利率在数小时内飙升。
- 银行准备金已降至极低水平，融资市场无法满足大额支付需求。
- 银行几乎无法提供短期贷款。
-> 回购利率飙升正是系统无法吸收短期冲击、流动性枯竭的明确信号。这是刚经历QT、准备金被抽干后系统的自然反应。
美联储被迫立刻停止QT1，并大规模注入流动性以稳定货币市场 (美联储也承认误判了系统所需的最低准备金水平)。

📌QT2阶段 (2022-2025)：美联储继续抽离流动性
- QT2发生在美联储抗击疫情后通胀的背景下，资产负债表缩减近2.3万亿美元 (为史上最大规模的缩表)。
- 虽然银行准备金下降，但仍接近QT1触底点的两倍，没有重演2019年回购危机的风险。
- 大部分流动性被抽离来自逆回购工具 (通过RRP而非直接消耗银行准备金)。

📌目前美联储已决定在系统仍处于安全区，仅出现SOFR带来些许压力时停止QT2。或许美联储希望在资金市场出现紧张之前就提前暂停。

🎯 总结三阶段：美联储已学会系统边界

如果只看投放/收回资金的规模，QT2比QT1更有效，因为QT1是美联储的失败——系统已无准备金。经历QT1后，美国金融体系拥有了一个银行准备金的最低红线，美联储不能越过。美联储已经触及历史证明无法逾越的边界。