为什么日本的加息不会阻碍加密货币牛市

BOJ 12 月加息至 0.75% 仍然处于历史低位，与美国联邦储备的 3.5-3.75% 相比，维持了显著的利差，有利于全球流动性的持续。

日元套利资金在各国和资产类别中碎片化，只有少部分在经过国债、股票和公司债的稀释后流入加密货币。

当前市场表现为健康的牛市修正，而非 2022 年的熊市，因为杠杆已被清除，基本面依然强劲，尽管短期资金流动波动。

日本央行将利率提升至 0.75% 对加密货币的风险有限。美国联邦储备的降息抵消了紧缩影响，而套利交易的影响在全球市场（超出数字资产）中分散。

近期加密市场一直充满担忧。继 Glassnode 联合创始人最近分析日本货币政策转变后，我发现自己与他许多观点不谋而合。但我想深入探讨一个经常被噪音掩盖的问题：我们应当实际预期日本银行即将做出的利率决策带来的影响有多大。

我明白，标题听起来很戏剧化。“日本将利率提高到30年高点！”当然，这在技术上是正确的。然而，当你剥去夸张的包装，看看数字，故事对加密投资者来说就不会那么令人担忧。坦率地说，考虑到表面之下实际发生的事情，恐慌似乎有些过度。

大家遗漏的背景

首先，这并非日本在加息领域的首次亮相。日本银行已于 2024 年 3 月结束其负利率政策，并于 2025 年 1 月将利率提高至 0.5%。当时市场没有崩溃，比特币也没有归零。世界依然在转动。

现在，随着日本央行准备于 12 月 18-19 日举行政策会议，市场共识已达成再加 25 个基点，将利率提升至 0.75%。彭博调查的所有 50 位经济学家都押注于此。这种高度一致在上任行长植田和男的领导下是前所未有的，这说明一件事：这是近年来最为明确的加息预期。

但真正重要的是：即使日本将利率推升至 0.75%，我们仍处于一个在全球范围内极为宽松的利率环境中。与美国相比，美国联邦储备刚于 12 月 10 日将利率降至 3.5%-3.75% 的区间。即使加息，日本的借贷成本仍然不到美国的四分之一。

起作用的对冲力量

让这个局面特别有趣——也坦率地说，比“末日论”更少担忧——是货币政策轨迹的背离。日本逐步提高利率，而美国则开始宽松周期。美联储在 12 月进行了今年的第三次降息，自 9 月以来已降息 75 个基点。他们的预测显示，到 2026 年还会再降 25-50 个基点。

这形成了自然的对冲。是的，日本的紧缩减少了全球流动性的一部分来源，但与此同时，全球最大经济体正在放松政策，将流动性重新注入系统。对风险资产（包括加密货币）的净影响变得比简单的因果关系叙述更为复杂。

此外，这一点必须强调：市场已经有数月时间消化这些信息。植田总裁对日本银行的意图并不隐晦。他基本上提前宣布了这一举措，使用央行官员在避免市场震惊时常用的措辞。在他 12 月初的讲话中，他讨论了“加息的利与弊”——央行的暗示是“我们可能会这么做，所以请做好准备”。

这非常重要。我们在 2024 年 8 月初看到的市场剧烈反应——比特币从约 65,000 美元跌至 50,000 美元，部分原因是出乎意料——就是因为缺乏预期。而这次情况不同。仓位已经调整，投机过剩已被清除，市场有时间准备。

拆解套利热潮

现在让我们谈谈房间里的大象：日元套利交易。这是事情变得有趣的地方，也是我认为许多恐惧源于对资金流动方式的根本误解。

多年来，日本的超低利率（有时甚至为负）创造了独特的套利机会。机构可以以几乎零成本借入日元，将资金兑换成美元或其他货币，然后投入到收益更高的资产中。美国国债、科技股、新兴市场债券和加密货币都从这股廉价日元资金的洪流中受益。

对套利交易规模的估计差异很大。基于日本银行对外贷款的保守估计约为 (万亿。更激进的计算使用外汇掉期和远期合约的名义价值，最高达 14-20 万亿美元，尽管这些高估值包含大量的双重计数和衍生品敞口，并不直接转化为风险资产购买。

但即使我们接受最高估计，很多人忽略了：这些资金并不全部流入加密货币。绝大部分日元套利资金会分散到多个国家、多个资产类别和多种策略中。美国无疑占据最大份额，但在美国境内，这些资金会进一步碎片化到国债、股票（尤其是大型科技股）、公司债和其他类别，甚至几乎没有一部分直接流入数字资产。

逻辑上想一想。如果套利总规模为 1-5 万亿，也许一半流向美国。在这部分美国资金中，股票可能占 30-40%。在股票中，可能有 10% 投入更具投机性的领域，比如加密货币。我们谈的是多层次的稀释。经过这复杂的资金流动后，直接影响加密市场的部分相对较少。

杠杆关系

分析中常被忽视的另一个关键点是杠杆。2024 年底，加密市场经历了一次重大去杠杆事件。期货的未平仓合约大幅收缩，资金费率已恢复正常。现在的系统比之前日本套利平仓时期更为清洁。

当杠杆较高时，小的资金费率变动就可能引发连锁清算。然而，当市场已经经历了洗牌，投机过剩被清除后，同样的政策变化产生的影响会更为温和。我们不再处于 2022 年那样的过度扩张环境。这是一个更健康的市场结构，健康的市场更能吸收冲击。

此外，杠杆与套利敞口之间的关系并非线性。很多关于套利规模的头条数字代表的是杠杆仓位。一个 )万亿的杠杆敞口可能只对应 200-300 亿美元的实际资金。当这些杠杆在利差变化下被平仓时，并不一定意味着所有资金立即退出风险资产。可能只是仓位被去杠杆化，而非全部清仓。

这对加密周期意味着什么

那么，这将带我们到哪里？我最近与许多同事和投资者讨论这些动态，大家达成了一个惊人的共识：我们远未进入 2022 年那样的熊市。那是一个根本不同的环境——全球流动性收紧、杠杆崩溃、欺诈和传染，以及宏观背景对风险资产的明显不利。

我们现在经历的更像是牛市修正。这是正常的、健康的，坦率地说，也是必要的。牛市不会一直直线上升。它们会攀升、整合、清洗掉弱者，然后继续上行。最强的牛市都建立在这些整合期之上，创造新的支撑位，重塑市场情绪。

我们看到的波动并不是周期结束的信号，而是周期成熟、寻找更可持续路径的表现。在 2024 年大部分时间的爆发性上涨后，适度的降温不仅是预期的，也是必要的。这为新买家提供了以更合理水平入场的机会，也为市场建立更坚实的基础，迎接下一轮上涨。

日本的利率正常化是这一更广泛调整的一部分。市场正在适应一个逐步退出超宽松政策的世界。但“逐步”是关键。日本并没有猛踩刹车，而是在放缓油门，而且以最可预见、最可预测的方式进行。

更宏观的视角

退一步看，推动加密采纳和价值增长的基本动力依然未变。机构兴趣持续增长。主要法域的监管明确性在改善。技术不断成熟。这些结构性顺风并不会因为日本将利率从 0.5% 提升到 0.75%而消失。

我们需要关注的是利差及其变化轨迹。只要日本仍然远低于全球利率——在可预见的未来也会如此——资金优势就不会完全消失。它只会有所缩小。而只要美国继续宽松，抵消的动力就会持续存在。

真正的风险不会来自日本的温和正常化，而是在于一种情景：日本不得不激进反复加息，而美国同时又转向收紧。这会带来真正的资金压力，可能引发更严重的套利平仓。但这不是我们目前面临的情景，也不是市场的定价。

相反，我们面对的是一种受控的、逐步的调整，市场已有充足时间准备。是的，会有波动，会有短暂的资金动态逆风，但这都不能否定加密资产的整体牛市前景。

未来路径

在这个调整期，投资者的关键是保持视角。不要让由资金流动引发的短期波动分散对长期基本面的关注。不要把健康的修正误解为趋势反转。最重要的是，不要被那些剥夺关键背景信息的头条所惊慌。

加密市场将在这个过渡期继续经历动荡。有些日子会感觉艰难，有些动作会令人不安。这是过程的一部分。然而，当你仔细审视实际数字——日本利率仍接近零，美国在放松政策，套利影响在全球市场中被稀释，加密的杠杆已被清除——系统性重大风险的可能性就显得微不足道。

我们正在经历洗牌，而非崩溃。牛市正在整合，而非结束。当这段波动期过去，市场将变得更健康，更有能力实现可持续增长。这不是盲目的乐观。这是数据和基本面在剥除噪音后真正告诉我们的。

以上观点摘自 @Web3___Ace

〈为什么日本加息不会破坏加密牛市〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。