全球可可供应趋紧，可可价格飙升加快，达到1个月高点

供给紧张推动的强劲反弹

可可期货市场正经历一轮强劲上涨，全球供应指标恶化。3月ICE NY可可期货上涨+348点 (+5.92%)，而3月ICE伦敦#7可可上涨+247点 (+5.81%)，均达到了1个月的高点。此次反弹加剧了由全球供应日益紧张推动的两周多的看涨势头。

供应预期下调

国际可可组织 (ICCO) 于11月28日大幅下调前景，将2024/25年度全球剩余量预估从之前的142,000吨大幅削减至仅49,000吨，降幅超过三分之二。同时，ICCO将全球可可总产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这标志着四年来首次出现剩余，2023/24年度出现了创六十年来最大缺口的494,000吨赤字。荷兰合作银行（Rabobank）周二也加剧了看空情绪，将2025/26年度剩余预估从328,000吨下调至250,000吨。

实体市场紧张支撑反弹

监测的美国港口库存已压缩至8.75个月的低点，仅剩1,672,131袋。象牙海岸港口的到货量也明显减少——2023/24营销年度仅发运804,288吨 (10月1日至12月7日)，比去年同期的819,425吨下降1.8%。这些实体市场的动态进一步巩固了价格的坚挺。

指数纳入带来新需求催化剂

从1月开始，纽约可可期货将被纳入彭博商品指数 (BCOM)，有望引发大量被动资金流入。花旗集团估计，此次纳入可能在1月的第一周内引发高达$2 十亿美元的买入活动，为价格提供额外支撑。

非洲最大产国的生产风险

排名全球第五的可可生产国尼日利亚面临产量下行压力。该国可可协会预测，2025/26年度产量将同比下降11%，从预期的2024/25年的344,000吨降至305,000吨。9月出口保持持平，仍为14,511吨，同比无变化，难以缓解压力。

天气因素复杂，起到平衡作用

尽管供应担忧加剧，但西非的天气条件变得有利于作物生长。象牙海岸的农民报告，雨水与阳光的结合促进了树木开花，而加纳的常规降雨也支持荚果发育，为Harmattan季节做准备。巧克力制造商Mondelēz指出，西非当前的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，且明显高于去年收成水平。

需求疲软，尽管供应压力存在

巧克力消费指标显示出疲软的迹象。好时（Hershey）CEO表示“令人失望”的万圣节巧克力销售，值得关注的是，万圣节占美国全年糖果销售的近18%。区域性可可研磨数据也证实了这种疲软：第三季度亚洲可可研磨量同比暴跌17%，至183,413吨 (为九年来最差的第三季度)，而欧洲研磨量下降4.8%，至337,353吨 (为十年来最低的第三季度)。截至9月7日的13周内，北美巧克力糖果销售量下降超过21%。

政策利好缓解供应压力

欧洲议会11月26日决定推迟一年实施森林砍伐法规，为供应担忧提供了临时缓解。旨在打击森林砍伐的EUDR框架已被推迟，允许继续从森林流失地区进口商品，包括可可。此外，特朗普政府于11月14日宣布取消对非美国商品（包括可可）征收的10%互惠关税，以及对巴西食品进口征收的40%关税，进一步减轻了市场压力。

市场展望

可可价格结构反映了供应紧张、需求疲软与指数纳入带来的结构性利好之间的复杂互动。虽然有利的非洲天气可能最终提升产量，但短期内的供应赤字和被动资金流入似乎将支撑可可价格的上涨动力。