日币贬值风险升温，日本当局陷入政策两难困局

近期日币兑美元持续走弱，引发市场对日本当局干预能力的新一轮质疑。随着贬值幅度接近去年促发市场干预的关键水平，交易人士开始重新评估日本新政府的政策有效性。

市场现状：日币跌幅领跑G10货币

本季度迄今，日币兑美元已累计贬值约4.5%，在十国集团（G10）货币中跌幅最为显著。周三美国交易时段，日币一度触及1美元兑155.04日元的水平，周四东京时间上午则报154.96。这一走势已接近去年日本财务省启动干预的153.4附近。

日本财务大臣片山皋月随即发出警告，指出市场波动已呈现单边下行且升速过快，日币疲弱的负面冲击不容小觑。她在国会强调，政府正以高度警惕态度监测任何过度及无序的价格波动。

政策困境：扩张与稳定的矛盾

问题在于，本轮日币贬值背景与去年大相径庭。去年干预发生在日本央行加息前夜，而如今的情况是：首相高市早苗一方面表示希望放缓加息节奏，另一方面又推动财政扩张计划——这两项举措都会进一步推低日币。

这形成了一个政策悖论。当局若要支撑日币，需要通过加息予以配合，但这与政府扩张支出的意图相左。任何干预行动也将消耗日本外汇储备，而这些储备还被预定用于实施对美投资计划，以安抚美国总统特朗普。

SBI FXTrade董事总经理Marito Ueda指出，现阶段的条件远不如去年。若高市早苗的政策继续朝财政扩张方向推进，即便政府短期内阻止了日币贬值，日币最终仍会持续走软。

历史参照与预期水平

去年日币兑美元跌至160.17附近时，日本财务省启动干预，并在157.99、161.76和159.45等多个点位进行追加操作。当时官员们强调，关注重点并非具体汇率数值，而是波动的速度与方向。

对于何为"过度波动"，市场没有统一标准。但去年一位关键决策者曾表示，若日币兑美元在一个月内波动幅度超过10日元，或两周内升贬超过4%，就属于异常快速。自10月17日短暂升至149.38以来，日币已累计波动逾5日元，已处于预警水平。

市场预期与风险评估

荷兰合作银行外汇策略负责人Jane Foley警示，若干预预期无法阻止日币兑美元明显跌破155，那么市场对干预的忧虑将进一步扩大。

野村证券首席货币策略师Yujiro Goto认为，美元兑日币一旦突破155关口，日本当局升级口头干预的风险就会上升，同时日本央行于12月加息的可能性也会随之增加。他补充，政府购汇配合加息可能推动日币升向150附近甚至更强水平。

美国财政部长贝森特近日的表态进一步强化了这一预期。他敦促日本新政府给予央行更大空间应对通胀及汇率过度波动，实际上是变相支持加息方案。

日币贬值的双面影响

日币走弱对日本出口企业有利，能提升汇回利润的换算价值；但同时推高进口商品成本，加剧国内通胀压力。若不采取措施，可能招致华盛顿不满——特朗普曾公开抱怨日本利用汇率政策获取贸易优势，这也可能进一步强化市场看空日币的情绪。

三井住友银行首席外汇策略师Hirofumi Suzuki指出，就干预行动而言，日本可能需先征得美方认可。但从华盛顿的态度看，似乎更倾向于支持央行加息，而非直接市场干预。

日本央行下一次政策决定预计于12月19日公布。上月理事会以7比2的投票结果维持利率不变，而彭博社最新调查显示，多数经济学家预测日本央行将在明年1月启动加息。当下的日币贬值压力，正在加快这一政策转向的步伐。