万科债务危机迫在眉睫：从避风港到困境交易仅用数日

市场对万科的信心一夜之间蒸发。曾被认为是中国动荡房地产行业中最安全的赌注，如今已跌入困境定价，投资者正准备承受重大损失。导火索迅速而毁灭性：标普全球评级将开发商降级至CCC-深陷垃圾债区，表明该开发商的债务结构正面临“不可持续”的轨迹。

债券市场崩溃揭示了真实情况

数字显示了情绪变化的残酷速度。仅在周五，万科2027年3月到期的人民币债券暴跌22.5%，交易价格仅为每美元31美分——比几天前的85美分大幅下跌。此次抛售如此激烈，以至于多只在岸债券在亏损超过20%后触发了熔断。这不是逐步的重新定价，而是恐慌性清算。

债券价格崩溃背后，是一个残酷的现实：万科的国有股东深圳地铁提供的隐性安全网正被撤回。有报道称，北京已向地方当局发出信号，推动“市场化重组”万科的债务危机——用中国政策的隐晦语言来说，明确表明未来将是减记和债务重组，而非政府救助。

即将到期的债务高墙与现金流紧缩

流动性紧缩迫在眉睫且严重。标普将万科列入“信用观察”负面展望，强调到2025年5月到期的11.4亿元($1.6亿美元)债券高墙。更为关键的是，该机构指出，运营现金流预计将转为负值，这意味着万科缺乏足够的内部资源来偿还债务，除非获得外部资金或债权人让步——这两种情况都变得越来越不可能。

这一评估在万科宣布寻求推迟偿还原定于12月15日到期的20亿元在岸债券时得到了验证，这是其首次公开承认困境。计划于12月10日举行的债权人会议将决定债权人是否接受债务重组或被迫采取更严厉的违约措施。

这对整个行业意味着什么

万科的下跌反映了类似于中国恒大的崩塌模式。盈利持续恶化——三季度亏损161亿元——以及融资渠道受限，正将公司困在其中。新房价格以一年内最快的速度持续下跌，进一步压缩开发商收入，扩大亏损。

分析师认为，北京的优先事项仍然是交付预售房屋给客户，而不是保护外债持有人。但万科的危机表明，房地产行业的清理工作尚未完成，市场在稳定之前还会面临更多困境。