创始人领导的公司为何常常表现优异：从昂贵的错误和被证明正确的投资中学习

关键洞察

• 最昂贵的投资决策可能成为你在市场中最大的学习机会
• 拥抱经过深思熟虑风险的创始人领导公司，往往优于那些被恐惧所困的公司
• TransMedics 展示了相信管理层愿景并通过争议性举措实现超额回报的典范
• 了解何时坚持信念、何时退出，对于长期财富积累至关重要

那次让我付出惨重代价的Fire Phone教训

那是2014年，亚马逊(NASDAQ: AMZN)曾是我最丰厚的持仓之一。在短时间内我的持仓几乎上涨了200%，之后我产生了许多投资者都会经历的心态：过度自信。当杰夫·贝索斯的团队宣布推出Fire Phone——我认为这是一个根本性的误导性产品——我犯了一个关键错误。我基于这款产品的单一公告清仓了持仓，坚信这次失误预示着公司更广泛的问题。

讽刺的是，这个想法令人痛苦：我确实正确地判断Fire Phone是商业失败，但我对亚马逊本身却大错特错。那款智能手机从市场上消失了，而亚马逊却成为了行业巨头，正是因为贝索斯和他的领导团队继续无所畏惧地试验创新。亚马逊云服务（AWS）、Whole Foods的收购、Amazon Prime以及广告部门，都是源自一种敢于公开失败的文化。

当时错过的教训很明显：由创始人领导的成熟公司往往会走得更远，而华尔街对季度业绩的执着会限制这种长远布局。因为一次失败的产品就否定亚马逊，犹如只看到一棵被烧毁的树而忽略了整片森林。

TransMedics：应用痛苦的教训

快进到2023年，我购买了TransMedics Group(NASDAQ: TMDX)，因为我认为其器官护理系统技术是真正具有变革性的——通过受控条件保存捐赠器官，而非冰存，这在移植医学上代表了一个可衡量的进步。

随后到了2023年8月：管理层宣布收购Summit Aviation。我的第一反应与我当年对Fire Phone的直觉类似。增加一家航空公司似乎资本密集且利润稀释，是对核心业务的分心。市场随即惩罚了这只股票，几个月内股价大约腰斩。

但这一次，我有了经验作为老师。我没有退出，而是选择了耐心等待。

CEO兼创始人Waleed Hassanein随后阐述了一个让我改变看法的愿景：建立一个全国性的物流网络，以优化器官利用率和移植效果。最初看似偏离使命的扩张，实际上是战略性整合——垂直控制整个移植交付系统。

数字说明了一切。到2025年，TransMedics的股价已从2023年的低点翻了三倍。收入也翻了一番以上。公司的航空部门目前支持其国家OCS项目的78%的手术。最具启示性的是：虽然毛利率略有压缩，但自由现金流的利润率大幅提升。

最新季度业绩验证了这一观点：

• 移植收入：增长32%
• 物流收入：增长35%
• 净利润率：17%

管理层目标每年进行10,000例移植[(目前仅为其中一部分)]，并扩展到肾脏保存和国际市场——这些机会可能是当前可及市场的3-5倍。

潜在模式之下的模式

亚马逊和TransMedics都具有一个关键特征：由创始人领导的组织愿意牺牲短期盈利，优先构建生态系统。这种在执行长期战略时愿意忍受短期批评的精神，历来将复利机器与平庸表现区分开来。

批评者迟早会对TransMedics的肾脏项目和新一代心肺系统提出质疑。有些人会认为公司扩张过度。历史表明，这样的怀疑往往预示着最重要的价值创造——正是在信念最需要的时候。

关键启示

沃伦·巴菲特曾指出，从自己的错误中学习很宝贵，但从他人的错误中学习更是无价。那次我在亚马逊的高成本决策让我学会了识别那些愿意在争议中坚持的优质创始人管理团队。TransMedics正是对这次昂贵教育的应用。

对于愿意忍受噪音和波动的耐心资本持有者来说，由创始人领导、执行多年度愿景的公司，常常能带来令人惊讶的短期之外的成果。关键在于区分那些走向灭亡的策略公司和那些通过暂时逆风实现变革性愿景的公司。

有时候，最好的投资信念并非源自最初的热情，而是来自对管理团队值得信赖的艰难经验。