四巫日：衍生品到期引发意外市场波动

季度波动背后的隐藏历史

大多数交易者将四巫日视为传说——一个由媒体炒作以制造 headlines 的季度事件，但与实际交易无关。这种判断多年来一直成立。直到情况发生变化，使得2020年12月18日可能与众不同。

故事始于1982年，当时CME集团首次推出以现金结算的标普500指数期货。这一创新使市场参与者能够进行一次性押注，捕捉大型股的整体走势。该产品反响强烈，次年CBOE全球市场推出了欧洲风格的SPX期权，随后CME推出了期货上的期权合约。

机制如何创造“Triple Witching”

每年八个月，这些产品在不同的时间到期。但在每个季度到期窗口——三月、六月、九月和十二月——会发生一些不同寻常的事情：股票期货、指数期权和个股期权几乎在同一时间内到期。同步结算造成了可预测的价格偏离，交易者为波动性做好了准备。“Triple witching”成为市场词汇，用以简洁描述这些混乱的时刻。

随着单股期货的出现，术语逐渐演变为“quadruple witching”，但实际情况变得更加复杂。如今，数十个电子交易的指数衍生品同时到期，形成了一个相互关联的合约网络，价格变动在相关工具中瞬间传递。

电子交易改变了一切——大多如此

1990年代衍生品市场刚起步时，四巫日确实需要准备。手动计算期货与期权之间套利关系的交易者可以找到真正的盈利机会。利用窗口足够长，熟练的观察者可以做出反应。

现代算法交易彻底消除了这一优势。计算系统的定价速度比人类认知快数十亿倍。交易者曾经发现并利用的价格偏离现在在毫秒内消失。这种效率将买卖差价压低到历史最低点，也减弱了与到期事件相关的传统波动性。

结果是：对于大多数交易者来说，四巫日变得基本无关紧要。除非出现特定的催化剂重新引入真正的不确定性。

变数：特斯拉被纳入标普500指数

从周一开始，特斯拉被纳入标普500指数，权重超过1.5%——历史上最大的一次入选权重——引入了一个不可预测的因素。被动指数基金经理追踪标普500指数，面临一个数学现实：他们需要以与周五收盘价相同的比例购买特斯拉股票，同时卖出其他指数成分股的等值美元资产。

这不是可选的。被动管理者必须按照其方法执行这些交易。以指数为基准的主动管理者则享有时间上的灵活性——但许多可能提前加仓以应对指数的加入。

特斯拉的股价自宣布纳入以来已上涨超过50%。这种势头引发了一个关键问题：到底是谁在实际买入？是执行必然买入的机构管理者？提前抢跑的散户交易者？还是押注进一步升值的投机者？

答案将决定周五的市场表现。如果投机者正确预料到机构的大规模买入，他们将获得巨额利润；如果预期的自然买家未能以足够的力量出现，恐慌性抛售将席卷那些已获利的仓位。

通过期权定价解读市场预期

期权市场预期会有大幅波动。特斯拉期权反映出单日变动超过40美元的预期——每个价差的风险高达4000美元。在每股$655 的情况下，平值跨式期权的价格超过40美元。

而标普存托凭证ETF (SPY)则讲述了不同的故事。以372.19美元交易的SPY 370行权价的跨式期权，价格低于$3 隐含预期指数变动的十分之一，几乎是特斯拉预期变动的十分之一。

然而，SPY的日常波动经常超过2美元。周五的波动范围很可能会超出这个每日波动区间，即使变动幅度温和，也可能带来盈利。

风险与机会的校准

这种不对称性暗示了一种有趣的交易动态。押注特斯拉大幅波动需要大量资金——($4,000)，同时面临重大亏损的风险。而SPY策略只需投入较少的风险资金，却能在市场波动时保持盈利潜力——考虑到当前环境，这似乎更为合理。

统计优势倾向于采用低风险、低资本的方式捕捉四巫日的机会。与其追求剧烈突破，不如接受基础命中，在波动剧烈的环境中实现更优的风险调整后收益。

对于监控这一特殊到期事件的交易者来说，指数级衍生品提供了比集中在单股的投注更具吸引力的风险回报配置，尤其是在四巫机制可能真正发挥作用的环境中。