为什么彼得·蒂尔的宏观基金在微软自首次公开募股以来上涨476,900%之前退出英伟达

特尔最新动作背后的战略转变

亿万富翁彼得·蒂尔，以创立Palantir Technologies闻名，通过他的对冲基金Thiel Macro进行了显著的资产重新配置。该基金在第三季度清仓了全部Nvidia持仓，同时将新资金投入到微软，后者自1986年3月首次公开募股以来，表现出色。虽然观察人士争论此时机是先见之明的资本配置还是过早退出，但其背后的基本观点揭示了塑造半导体和云计算格局的重要动态。

理解Nvidia的退出

Nvidia的图形处理单元仍然是全球数据中心加速人工智能工作负载的行业标准。该公司在AI加速器市场占据超过80%的收入份额，令人印象深刻。然而，这一市场地位正面临多方面的压力，可能促使蒂尔的基金重新评估其敞口。

先进微电子（AMD）已大幅缩小性能差距。AMD的MI350芯片在近期的MLPerf基准测试中表现出竞争力，且公司计划推出可能进一步挑战Nvidia霸主地位的MI400 GPU。行业观察人士指出，OpenAI计划在2026年底前采用MI450芯片，显示主要AI基础设施玩家正趋向多元化。

更为重要的结构性挑战涉及定制芯片开发。包括Alphabet的Google、亚马逊、微软、Meta平台和OpenAI在内的超大规模云服务商，已自主研发专有的AI加速器，以减少对外部GPU供应商的依赖。这些定制方案对Nvidia的主导地位构成潜在威胁——但有一个关键的警示。

定制芯片的一个重大限制是缺乏成熟的软件生态系统。Nvidia投入近二十年构建了CUDA——一套无与伦比的预训练模型、开发框架和代码库，支持快速软件部署。相比之下，定制芯片缺乏类似的基础设施，开发者必须从零架构工具。这种软件开发的额外负担常常使得定制芯片在总拥有成本上比Nvidia的成熟解决方案更昂贵。

反映这一限制，华尔街普遍预期，到2033年，Nvidia在AI加速器市场的收入份额将保持在70-90%，而该行业预计年增长率为29%。Nvidia预计未来三年的盈利年增长率为37%，当前44倍的市盈率仍具有防御性，尽管面临竞争压力。

微软在AI时代的布局

蒂尔重新部署的资金现将微软作为主要持仓，这一选择基于公司在企业软件和公共云基础设施方面的双重竞争护城河。微软通过在其产品套件和云服务中嵌入生成式AI能力，充分利用这些优势。

软件整合策略显示出明显成效。微软CEO纳德拉确认，Microsoft 365 Copilot的采用率超过以往任何Office产品的发布，现有90%的财富500强企业在使用该AI助手。这表明人工智能在企业客户中的成功变现。

云计算的动态也带来额外的增长潜力。微软的云收入最近增长了28%，但容量限制限制了市场份额的扩大。随着公司在未来两年内将数据中心规模翻倍，这些基础设施瓶颈有望缓解，可能在预计到2030年以20%的年增长率扩展的行业中实现市场份额的提升。

华尔街模型预计微软未来三年的盈利将以14%的年增长率扩大，但考虑到企业软件支出预计每年增长12%，这一数字可能低估了由AI驱动的机遇。以34倍市盈率计算，微软的估值产生了2.4的市盈率增长比（PEG），低于其三年平均的2.6和五年平均的2.5。

评估蒂尔的战略再平衡

虽然对Nvidia退出时机的审视值得关注，但微软当前的估值提供了比历史水平更具吸引力的风险收益比。这家软件巨头在企业AI采用方面的多元化布局，加上云基础设施的扩展，使其在重塑科技投资的长期结构性趋势中占据有利位置。

彼得·蒂尔的资金重定向反映了对微软在已占据重要市场份额和竞争优势的传统市场中，利用AI商业化的能力的信心。