比尔·盖茨的名言和他的基金会策略揭示了2026年科技主导地位的转变

$37 十亿资产组合谜题：为何世界上最伟大的慈善家之一选择低技术路线

当比尔·盖茨在几十年前将微软打造成为全球巨头时，很少有人预料到他的基金会的投资策略最终会模仿沃伦·巴菲特的价值投资方法，而非追逐科技潮流。然而，事实正是如此。盖茨基金会信托持有约$37 十亿资产，已发生巨大调整——到2026年，约60%的资产集中在三个截然不同的非科技企业中。

这一转变反映了一种哲学上的转变，比尔·盖茨多年来在引用和公开声明中都曾暗示：可持续、可预期的回报比增长故事更重要。基金会的投资经理们一直在有条不紊地抛售微软股票——仅上一季度就抛售了约三分之二——同时加码那些乏味、抗衰退、具有持久竞争优势的企业。

为什么巴菲特的影响塑造了基金会的方向

沃伦·巴菲特，盖茨基金会最大的年度捐赠者之一，其影响深刻渗透到信托的资产配置中。每年，巴菲特都会直接向基金会捐赠数百万股伯克希尔·哈撒韦B类股。最近一次是在6月底，他捐赠了超过940万股，巩固了伯克希尔作为信托最大单一持仓的地位。

这并非巧合。巴菲特的投资理念——购买接近内在价值、具有宽广经济护城河的优质企业——已成为盖茨基金会受托人的模板。结果是，基金会的投资组合由那些产生稳定现金流、拥有定价权、且行业竞争结构有限的公司组成。

三个不起眼的巨头：资金真正的所在

伯克希尔·哈撒韦占比29.3%，远远领先。尽管在巴菲特宣布退休后出现了短暂波动，这家企业集团目前的市净率约为1.55倍——比2025年早些时候的高估倍数更接近合理价值。

除了著名的保险业务外，伯克希尔在2025年取得了卓越的业绩。第三季度的承保利润跃升至32亿美元，而2024年第三季度仅为$1 十亿美元，远远弥补了上半年加州野火带来的挫折。公司的庞大投资组合持续带来收益，尽管管理层坦言难以部署日益庞大的现金头寸。随着伯克希尔每季度出售的股票多于购买的股票，现金储备不断增长——这是在不确定市场中采取保守立场的信号。

Waste Management占比17.1%，是信托中持有时间最长的证券之一，原因充分。这家企业如同堡垒。其规模使得其收集和转运网络极为高效，而其拥有的262个活跃填埋场形成了难以逾越的竞争壁垒。新建填埋场面临的监管障碍极高，少有竞争对手能复制其优势。

这种护城河直接转化为定价权。Waste Management每年提价，利用稀缺性驱动的需求。第三方废物运输公司支付高额费用以进入其填埋场网络。上季度，核心业务的调整后运营利润率达32%，显示出随着公司应用运营杠杆，扩展空间巨大。

最近收购的Stericycle（现为WM Health Solutions）又增添了一个维度。管理层预计，未来十年内，随着美国人口老龄化带动医疗废物需求，该部门将实现快速增长。虽然Health Solutions目前的收入不到10%，但整合带来的协同效应预计将释放成本降低和运营改善的潜力。以大约15倍的未来EBITDA估值，考虑到未来的盈利轨迹，这一估值显得合理。

加拿大国家铁路（Canadian National Railway）占比13.6%，连接加拿大海岸与美国中西部和墨西哥湾地区。铁路在长途货运方面仍优于卡车——燃料效率和运输能力更优，使其成为大宗商品运输的理性选择。

行业增长可能步履维艰，但进入壁垒极高。实现盈利需要数千份货运合同和庞大的基础设施规模以高效服务。这种结构性保护使加拿大国家铁路能够稳步提价，同时扩大合同量。上季度，其运营利润率达38.6%，彰显管理层在适度收入增长中提取利润的能力。

2025年中期关税压力引发了对国际货运流动的担忧。管理层报告金属、矿产和林产品的运输量下降，但同时石油、化工、谷物、煤炭和化肥的运输量增加。尽管营收增长平平，管理层仍实现了更强的运营业绩，同时减少了资本支出。2025年前九个月，自由现金流增长了14%。

展望2026年，管理层预计通过进一步的资本支出纪律，将实现自由现金流的持续改善。这部分盈余资本将通过股息和回购直接回馈股东，支撑每股收益的中等单数字增长。以大约12倍分析师EBITDA预期的估值——明显低于同行的14倍估值——加拿大国家铁路展现出极佳的价值。

这个投资组合揭示的长期财富之道

盖茨基金会的配置模式讲述了耐心资本和持久竞争优势的故事。基金会的管理者没有追逐短期增长，而是选择那些具有可预期收益、结构性保护、并能在数十年内稳步增值的企业。

这三家公司——伯克希尔、Waste Management和加拿大国家铁路——可能缺乏科技股的炫目光环，但它们拥有更为宝贵的品质：在20年的慈善使命中，能够稳定产生可靠的现金回报，同时保护本金。这正是区分真正财富保值与财富追逐的关键所在。这也是为何，尽管偏向非科技领域，基金会的投资组合可能比最初看起来更具持久性。

这种配置背后的理念反映了比尔·盖茨强调深思熟虑的管理和可持续影响的名言——这些原则如今已直接融入基金会信托的投资策略中。