这轮牛市的真正驱动力：超越价格目标，关注基本面变化

资本流动优于价格预测

当分析师争论比特币是否会突破4000、5000或6000美元时，他们往往只看到树木，却忽略了森林。真正能指示可持续牛市的指标在别处——在房地产市场。历史上，每一次重大加密货币反弹都伴随着房地产的剧烈升值和资本的大规模再分配。如果我们在本轮周期中观察到类似的模式，上行空间可能无限，根本上改变一代人对财富积累的看法。然而，如果房地产保持停滞，明智的做法是退出——因为历史确实会重演，模式一目了然。

特朗普效应：将资本回流美国市场

特朗普最近的地缘政治操作证明非常有效。欧盟、日本和韩国都与美国利益保持一致，促使大量资本回流美国。这一动态特别有利于纳斯达克指数和美国人工智能基础设施投资。这里的基本教训很简单但常被忽视：要理解任何资产类别，必须跟随资金流动。资本流动是真相的终极体现。

政策再调整：从供给侧经济转向需求侧经济

反周期策略不仅仅依赖供给侧改革。其他经济体的成功经验表明，需求侧政策同样关键。以啤酒行业为例——尽管没有供给侧竞争压力，但由于通缩性需求破坏，行业依然低迷。这一原则广泛适用：如果政策真正转向需求侧刺激，影响可能深远，包括对人口激励和生育补贴的潜在影响，这些可能很快与科技行业补贴的规模相媲美。

AI的范式转变：经济图灵测试

GPT5的“表现不佳”并非失败，而是战略安排。五天前披露的信息显示，OpenAI有意管理市场预期。更深层的真相揭示了硅谷的新共识：放弃追求模型的全能性，转而追求实用性。全球7亿用户使OpenAI从追逐AGI的研究机构转变为优化现实生产力的公司。

华尔街和硅谷现在用“经济图灵测试”来评估AI——一个简单的指标，问用户是否能区分人类和机器的输出完成实际任务。根据这个标准，问题不在于AI是否真正具备AGI，而在于它是否能明显提升生产力。这一重新定义解释了近期美国AI硬件股的飙升。

生产力乘数效应

当用户规模达到10亿时，边际效率的提升会带来可怕的经济后果。即使生产力提高千分之一，也会带来惊人的GDP增长。OpenAI有意选择实用的增量改进，而非炫目的突破——这是华尔街早已预料到的战略决策，已充分反映在近期的估值中。与此同时，竞争对手追求引人注目的能力，比如最前沿的世界模型，但OpenAI的方法更具战略性。

基础设施投资主导2025年GDP增长

预计美国在2025年期间，AI资本支出将占实际GDP增长的约25%。美国作为基础设施超级大国的历史角色——曾经铁路资本支出占GDP的6%——通过AI基础设施的主导地位得以新展现。尽管近年来国内努力缺乏明确的战略方向，但这一行业代表了重塑基础设施领导地位的机会。

AI应用的巨大差距

目前，GPT、Gemini和Claude在全球范围内占据主导地位，周活跃用户总数超过10亿。而国内AI应用的总和还不到这个数字的十分之一。差距十分明显——相当于发达国家的移动互联网生态系统与原始的前辈相比。弥合这一差距迫在眉睫。

人才与算力：真正的护城河

Meta的战略重点揭示了现实：人才和计算基础设施(或“人和卡片”)决定了AI的可行性，无论是构建模型、应用还是生态系统。许多国内A股公司打着AI标签，但既没有出色的人才，也没有大量的计算资源。在一个人比芯片更稀缺的行业，这样的公司缺乏捕获AI价值创造的基础。筛选过程很简单——这些机会应当被否决。

数据壁垒并非你想象的那样

GPT5对合成数据和新型训练后范式的依赖揭示了一个与传统智慧相反的真相：数据护城河比想象的要窄。经过数十年的“Big Data”宣传，真正的数据信障碍一直属于规模领头羊。小玩家很少将数据武装成可持续的竞争优势。

竞争压力加剧

分析芯片政策和关税结构显示，竞争对手正通过日益成熟、复杂的方法加强自身地位。竞争环境要求真正的国内突破，而非仅仅是渐进式改进。

风投在国内市场的盲点

国内大部分一级市场的风险投资者都在押注机器人，有些追逐AI硬件。令人惊讶的是，真正投资于AI模型和应用——即价值池的公司寥寥无几。这种配置模式反映了市场情绪，值得逐一深入分析。