美联储的政策僵局正考验标普500的韧性，2026年临近

历史性反弹遇上日益增长的逆风

自2022年熊市底部以来，标普500指数经历了显著的上涨。几乎翻倍的涨幅主要由席卷美国企业界的人工智能革命推动。然而，随着这一牛市进入连续第四年，警示信号变得愈发难以忽视。中央银行的近期行动和前瞻指引显示出对未来经济走势的担忧日益加剧，而股市估值似乎已与这些基本面问题严重脱节。

美联储的分歧问题

当联邦公开市场委员会（FOMC）在12月召开会议时，成员们投票决定将联邦基金目标利率下调25个基点——这是连续第三次降息。这个基准利率仍然是美联储实现其双重使命的主要工具：在控制通胀的同时促进充分就业。

然而，表面上的一致之下隐藏着令人担忧的分裂。FOMC的投票模式显示出前所未有的分歧。早在7月，曾有两名成员持不同意见——这是自1993年以来首次出现双重反对。在12月的会议上，这一数字升至三人反对。值得注意的是，其中一名成员主张进行更大幅度的降息，而另外两人则反对任何降息。

当分析委员会的利率预测时，分歧更为明显。在19名FOMC成员(包括非投票成员)中，有6人认为本月保持利率不变是合适的，7人预计到2026年不会有进一步的降息，而有4人认为直到2028年都没有降息的合理理由。这种分裂表明，即使新投票成员轮换进来——或者政府任命更倾向于降息的领导层——支持明年进一步降息的共识也非常有限。

关税不确定性使政策制定者陷入瘫痪

理解FOMC的谨慎需要关注实际经济中的变化。近期实施的贸易政策预计会带来矛盾的经济影响，使得利率制定变得异常困难。

旧金山联储的研究揭示了一种令人担忧的模式：关税历史上会在短期内引发失业率上升，但最终会使就业水平恢复正常。而通胀的走势则相反——短期内价格得到缓解，但中长期内价格压力持续存在。

这些影响还扩展到总需求。当关税提高企业成本时，企业通常会减少支出和投资。这种经济活动的收缩可能会拖累国内生产总值（GDP）增长。同时，圣路易斯联储的研究显示，2025年某些行业的消费者价格已经上涨，但许多企业推迟了全面的价格调整。这种延迟的传导机制意味着通胀压力可能在2026年前后加剧。

政策上的困境变得更加明显：激进的降息可能会在价格压力上升时重新点燃通胀，造成宏观经济的不稳定。然而，劳动力市场可能比表面上的就业数据更为脆弱——一些失望的工人可能会退出劳动力市场或接受低于市场水平的薪酬。更复杂的是，近期的GDP增长很大程度上依赖于少数大型科技公司在人工智能方面的投资。如果其中任何一家公司减少支出或令投资者失望，波及的影响可能会在整个经济体系中产生连锁反应。

市场估值与经济现实脱节

尽管这些风险不断增加，且美联储明显犹豫不决，股票投资者仍以一种似乎没有任何逆风的预期来定价标普500指数。未来市盈率（PE）已达到大约22倍分析师预期——这是自1980年以来最高的估值水平之一。

当采用由经济学家Robert Shiller推广的周期调整市盈率（CAPE）指标时，情况更为极端。目前的CAPE为40.6，处于1990年代末和2000年代初互联网泡沫时期之外的最高水平。Shiller的研究表明，这样的估值水平通常预示着未来十年的回报会远远落后于通胀。

当倍数处于高位时，任何对盈利预期的下调都将以绝对价格的形式被放大。考虑到美联储所表达的真实不确定性——以及关税问题仍未解决——2026年可能会对企业盈利预期带来重大变化。

为潜在的市场动荡做准备

央行的鸽派降息与股市的乐观定价之间的脱节，暗示着市场存在偏差。投资者如果寄希望于持续的货币刺激将推动2026年的股市回报，可能会失望，因为美联储更优先考虑遏制通胀而非支持增长。

这并不意味着要完全放弃股票或转向现金储备，但逐步增加现金配置可能是明智之举——尤其是对于那些优先考虑资本稳定而非升值的投资者，比如即将退休的人群。

核心投资策略应围绕保持大量股票敞口，同时确保持仓符合高信念的投资论点。所选公司应具备应对潜在经济疲软或行业特定冲击的韧性。了解美联储下一次会议的时间以及哪些数据可能影响其决策，仍然至关重要，但仅依赖央行的宽松政策作为投资策略的做法，风险日益增加。

未来的道路需要保持适度的乐观，同时对估值风险和经济不确定性进行理性评估。当前的标普500指数位置，几乎没有太多容错空间。