一位传奇对冲基金经理如何重新调整他的投资组合：退出陷入困境的资产，集中押注人工智能和基础设施的赢家

2025年定义的策略转变

谁是比尔·阿克曼？对于关注精英投资策略的人来说，他是百盛广场资本管理公司的创始人，这是一只专注于对具有重大转型潜力或市场错价的公司进行集中押注的基金。他的投资理念以长期信念为核心——通常持有大约十几个核心仓位。但2025年迫使他重新审视。随着市场环境的变化和一些假设的恶化，这只对冲基金做出了艰难的决定，完全退出了两个不再符合其展望的长期持有仓位，从而重塑了基金的投资组合结构。

Chipotle退出：增长故事失去动力

百盛广场在本季度早些时候因清算其在**Chipotle Mexican Grill (NYSE: CMG)**的剩余仓位而成为头条新闻，标志着近十年的投资告一段落。这个故事在纸面上看起来完美无瑕：2016年，在大肠杆菌爆发危机之后，阿克曼的团队发现了一个扭转局势的机会。在当时的CEO布莱恩·尼科尔的领导下，公司展现出令人印象深刻的执行力，至2024年实现了平均9%的同店销售增长——这是运营卓越和品牌复苏的证明。

然而，2025年的情况截然不同。可比店铺销售的增长势头大幅放缓。第三季度的业绩显示增长仅为0.3%，管理层预示第四季度中单数字的下降将进一步收缩。利润率的情况也在恶化。输入成本的上升和定价能力的减弱使Chipotle的运营利润率承压，前九个月下降了约800个基点，最终定格在16.9%。

虽然分析师Anthony Massaro指出该股以大约25倍的未来盈利市盈率交易——在历史标准看来似乎具有吸引力——但基金的信念开始动摇。其轨迹已不再支持公司能够恢复到过去的增长势头的假设。百盛广场选择不再等待可能永远不会到来的复苏，而是重新部署了这部分资金。

Nike的未完成扭转：为何信念崩溃

去年，百盛广场在**Nike (NYSE: NKE)**中发现了另一个机会。资深高管艾略特·希尔的任命似乎成为实现重大运营改善的催化剂。基金通过期权策略加码，出售股票以换取深度实值的看涨期权——本质上是在重组敞口的同时为其他机会筹集资金。

但这种信念没有持续太久。到本季度，百盛广场已全部退出期权仓位，在大约十八个月内实现了约30%的亏损。这一恶化主要集中在两个根本性问题上，而希尔的扭转策略根本无法克服。

首先，吸引最初投资假设的利润率恢复遇到了意想不到的阻力：关税政策。虽然管理层表示有信心通过运营效率缓解大部分成本，但行业观察人士指出，完全吸收关税影响几乎不可能。运动服装行业的固有脆弱性变得更加明显。

第二，优质运动服市场的竞争激烈程度加剧。随着竞争对手蚕食品牌领地，Nike扩大甚至维持其历史上的高端利润率面临结构性挑战。

数字显示扭转停滞。2025财年的收入同比下降10%，而息税前利润率从12.7%大幅压缩至8.2%。尽管管理层预计2026财年的利润率将恢复到两位数，但对最终可持续利润率水平仍存在重大不确定性。10%的利润率与历史上的13-14%区间之间的差距太大，难以有信心弥合。

资本的现有部署：集中于两个信念仓位

在完成退出且未宣布新仓位的情况下，百盛广场的股票投资组合自然变得更加集中。基金的两大持仓——Alphabet (NASDAQ: GOOGL/GOOG) 和 Brookfield (NYSE: BN; TSX: BN)——现占剩余股票配置的约40%，反映出基金在2026年前的最高信心水平。

Alphabet：在AI、搜索和云基础设施方面的主导地位

Alphabet作为主要持仓之一，理由充分。近期反垄断案件的裁决带来了远比预期宽松的补救措施，消除了对估值的重大压力。同时，公司展现出强劲的盈利动能和云计算服务的加速采用。

作为领先的人工智能提供商，拥有软硬件能力，Alphabet处于独特位置。公司新推出的Gemini 3.0基础模型在基准测试中表现出色，并通过定制AI加速器获得了 traction。其战略优势在于能够将这些大型语言模型整合到生态系统中——将AI嵌入到核心搜索排名、广告基础设施和YouTube推荐中。这形成了一个乘数效应，一个领域的进步会放大所有三个领域的价值。

尽管有人担心AI聊天机器人可能蚕食搜索业务，但谷歌的收入增长依然强劲。云计算业务表现尤为出色，运营杠杆作用明显，随着规模的快速扩大。云端动力与AI整合的结合，预示着其在2026年前仍将持续超越。即使未来盈利倍数已扩展到20多倍，基本面增长轨迹仍支持这一持仓。

Brookfield：基础设施股息增长加速

Brookfield是另一核心信念仓位。多个催化剂使公司在2026年及以后实现更高盈利成为可能。

子公司Brookfield资产管理公司计划明年启动多个重大基金项目，预计将吸引大量资金流入。更重要的是，母公司预计将实现递增的管理费分成——即管理者获得的投资利润份额。管理层预计未来三年将产生$6 十亿的管理费分成，而过去十年累计仅$4 十亿。随着这些新基金的成熟，这一收入流将大幅复利。

管理层还预测未来五年内每年可分配收益将以25%的复合年增长率增长。结合这一盈利扩张预期，目前Brookfield的估值约为未来盈利的15倍，显得极具吸引力。新基金的资本部署、递增的管理费分成和强劲的分配收益增长，共同构建了2026年表现的有力基础。

未来的投资组合假设

通过退出不再符合投资标准的仓位，并将资本集中在Alphabet和Brookfield，百盛广场已重新布局，迎合比尔·阿克曼及其团队认为将成为2026年及以后主导主题的方向：人工智能在生产力和盈利能力上的结构性变革，以及基础设施在不确定的经济环境中作为稳定盈利驱动力的角色。这一集中策略体现了对这两个名字推动股东回报的最大信心。