保证金挤压引发贵金属抛售，央行关注利率分歧

年终清算压力周一重挫贵金属，2月COMEX黄金下跌209.10点 (-4.59%)，3月COMEX白银暴跌6.736点 (-8.73%)，推动黄金跌至1.5周低点。这一下跌并非纯粹由基本面疲软驱动——CME决定提高贵金属交易保证金要求，引发了一波多头清算，加速了损失，随着交易会话的推进。

利率背离：货币和商品变动背后的隐形驱动因素

周一市场行情的更广泛催化剂来自主要央行之间货币政策预期的分歧。FOMC预计在2026年将利率大约下调50个基点，而日本银行暗示将进一步收紧政策，可能加息+25个基点，以及欧洲央行预计将维持现有立场。这种政策差异正在重塑货币估值，并进而影响以美元计价的商品价格。

周一公布的12月19日日本银行会议纪要显示，政策制定者认为日本的实际利率仍然异常偏低，暗示未来可能会有更多加息。作为背景，这一差距相当大——考虑到在这些利率预期下，26万日元兑美元的兑换变得对美元持有者更有利，但市场在周一重新定价加息概率时，日元仍对美元升值。

美元坚挺，结构性阻力依然存在

美元指数 (DXY) 周一上涨0.02%，短暂受到股市疲软提振，增强了避险美元需求。11月待售房屋销售意外增长3.3%环比，远超预期的0.9%环比，也为美元提供了短暂支撑。然而，这一支撑在12月达拉斯联储制造业展望指数显示整体商业活动意外恶化至-10.9（前值-6.0）后变得脆弱，促使美元从盘中高点回落。

美元疲软的根本原因依然存在，因美联储持续进行流动性操作，自12月中旬以来已启动**$40 十亿美元的国债票据每月购买计划**。更重要的是，市场对鸽派美联储主席人选的预期——可能是国家经济委员会主任凯文·哈塞特，被视为最宽松的候选人——对美元情绪构成压力。特朗普总统表示，他将在2026年初公布美联储主席人选，增加了对长期利率预期的不确定性。市场目前仅将16%的概率定价在1月27-28日FOMC会议上降息25个基点。

欧元/美元与美元/日元：政策分歧引发的货币对反应

欧元/美元周一下跌0.03%，因欧元承受周末俄乌和平谈判停滞带来的压力。此外，欧元区主权债券收益率下降——德国10年期国债收益率跌至3周低点的2.824%——削弱了欧元的利差优势。掉期市场目前将在2月5日的政策决定中加息25个基点的可能性定为零。

美元/日元下跌0.35%，日元上涨，因日本银行会议纪要强化了持续政策正常化的预期。美国国债收益率的下降也支撑了日元的走强。

贵金属：支撑与阻力不断变化

尽管保证金压力引发了即时抛售，但黄金和白银的基本多头因素依然存在。各国央行持续积累贵金属——中国人民银行11月增持30,000盎司黄金，储备达到7410万金衡盎司，连续第十三个月增加。全球央行在第三季度购买了220吨黄金，比上一季度增长28%。

基金持仓也依然强劲。黄金ETF多头持仓上周五升至3.25年高点，而白银ETF多头仓位在上周二达到3.5年高点，显示投资者信心依然强烈，尽管周一出现清算浪潮。

地缘政治风险持续支撑避险需求。美国关税、乌克兰冲突、中东局势动荡以及委内瑞拉石油制裁执行——包括近期美国在尼日利亚对ISIS目标的军事行动——都支持贵金属作为多元化对冲工具。12月10日FOMC宣布的流动性注入也为传统上对货币供应预期敏感的资产提供了支撑。