基于云的金融科技冠军以40%的折扣进行交易：Totem Point管理团队对BILL Holdings的看法

设定：企业繁荣而股市低迷

BILL Holdings (NYSE:BILL) 已成为市场错估的典范。尽管股价在过去12个月内暴跌38%，远远落后于标普500指数15%的涨幅，但其基础业务仍在以静默的稳定性持续执行。这种股价表现恶化与运营业绩坚韧之间的脱节，显然引起了价值投资者的关注。

总部位于纽约市的Totem Point Management 最近在第三季度对这一分歧下注，建立了71,225股的初始仓位。根据11月14日公布的SEC文件，截至9月30日，该仓位的市值约为377万美元，占该公司管理的13F资产总额的3.36%。

为什么这很重要：数字讲述不同的故事

在周五收盘价55.23美元的情况下，BILL的股价图表显示出困境的迹象。然而，运营指标描绘出截然不同的画面。在其最新季度，公司总收入为3.957亿美元，同比增长10%。核心收入增长进一步加快至14%，由交易量扩大和订阅采用增加推动。

该支付处理业务在季度内处理了$89 十亿的交易量，服务全球近50万家企业。这些都不是虚荣指标；它们反映了平台的真实吸引力和客户粘性，即使股权投资者变得看空。

商业模式：循环收入与交易增长潜力

BILL采用双重收入架构，使其免受周期性逆风的影响：

• SaaS订阅：为中小企业提供基于云的自动化软件，用于应付账款、应收账款、支出管理和支付流程
• 交易费：对支付网络本身的货币化，目前每季度处理近$90 十亿的交易

这种订阅加交易的结构产生可预测的循环收入，同时捕捉交易量增长带来的上行空间。公司服务于会计师事务所、金融机构、软件供应商，以及日益扩大的中小企业生态系统。

Totem Point的投资组合背景：有选择但深思熟虑

将BILL排除在其前五大持仓之外，并不削弱其信念信号。Totem Point的集中投资组合展现了对高质量复合增长股的看法，这些公司以合理估值进行交易：

• NVIDIA (NASDAQ: NVDA): 1428万美元 | 资产管理规模的12.7%
• 台湾半导体制造公司 (NYSE: TSM): 1210万美元 | 资产管理规模的10.8%
• Take-Two Interactive (NASDAQ: TTWO): 1110万美元 | 资产管理规模的9.9%
• Spotify Technology (NYSE: SPOT): 1017万美元 | 资产管理规模的9.1%
• 美光科技 (NASDAQ: MU): 979万美元 | 资产管理规模的8.7%

虽然BILL的配置在绝对金额上较小，但它与真正的长期增长品牌并列，表明管理层认为这家金融科技运营商在估值压缩的情况下，提供了类似的持久性。

悖论：利润率压力掩盖扩张

BILL的财务快照揭示了市场为何变得冷淡：

短期盈利能力相较于收入仍然有限，可能反映了对平台规模和地理扩张的投资。习惯于SaaS增长故事、追求高估值的投资者因此惩罚了BILL。然而，这种利润率压缩也可能意味着公司在积极再投资于一个快速扩展的可达市场。

核心观点：增长被压缩，等待复苏

区分结构性衰退与周期性失望，往往在季度业绩中体现。BILL持续的收入加速，配合稳定的采用指标，表明市场对其未来的预期过于悲观。

55.23美元的股价对未来预期设限。如果公司最终能展现出改善的单位经济学和运营杠杆——考虑到其订阅加交易的模式，这并不难实现——当前估值为耐心资本提供了不对称的上行空间。

Totem Point Management的入场，似乎不只是投机性的反弹交易，更是对一个金融科技基础设施的深思熟虑的押注，其竞争护城河(嵌入式支付处理、会计软件集成)在短期情绪侵蚀中依然完好无损。