在下跌50%后，MSTR的加密货币国库策略值得冒险吗？

比特币持仓创造非对称机会

MicroStrategy (MSTR) 最近遭遇重挫。股价在三个月内暴跌近50%，让大多数投资者感到不安。但事情的关键在于——有时候，最大的机会隐藏在最糟糕的走势图背后。

虽然竞争对手如 CleanSpark (CLSK)、Riot Platforms (RIOT) 和 Marathon Digital (MARA) 在同期分别下跌13.5%、15%和42.5%，但 MSTR 的更大幅度下跌讲述了不同的故事。这次崩盘源于比特币价格波动通过公允价值会计影响盈利，以及即使比特币敞口膨胀，mNAV倍数仍在收缩。

但让我们把噪音与信号区分开。

MSTR无与伦比的比特币堡垒

MicroStrategy 构建了竞争对手难以复制的资产——庞大的比特币金库，远超其他公司。截至2025年12月中旬，公司持有约671,268枚比特币，且在几天前刚刚增持了10,645枚。这些不是补充持仓；比特币已成为公司的主要储备资产。

今年迄今，公司筹集了198亿美元，系统性地将资本转化为比特币，数字资产总值约达到$71 十亿。与专注于算力和能源效率的矿企 CleanSpark (（专注于哈希率和能源效率）)或垂直整合矿业运营的 Riot Platforms (（运营垂直整合矿场）)不同，MSTR的策略纯粹是资产负债表的积累。

管理层强调所有比特币将保持无抵押状态，确保财务灵活性。2025年的30%比特币收益目标显示他们在进行长期复利游戏。

资本机器自我驱动

这里变得更有趣。MSTR在2025年推出了创新的优先证券平台——发行STRF、STRK、STRD和STRC。这一举措产生了约67亿美元的优先股权益，减少了对可转换债务的依赖。

真正的创新在于？活跃的市场即售（ATM）计划，为公司提供持续、灵活的资本获取渠道。仅在2025年第三季度，他们通过STRF ATM筹集了(百万美元，通过STRK ATM筹集了)百万美元，以及从STRD ATM获得了4850万美元。这种方式让MSTR可以在不进行大规模一次性资本募集的情况下，机会性地积累比特币。

估值显示被低估

MSTR的市净率为0.91倍，而行业平均为3.18倍。换句话说：市场对其短期痛点的预期过于悲观，低估了其长期资产基础。

对于价值投资者来说，这要么是陷阱，要么是入场点。问题在于，哪一个？

盈利表现喜忧参半

2025年的盈利预估为每股78.04美元$217 ，连续30天保持不变$153 ，与2024年的6.72美元亏损相比，显著改善。这是真正的进步。但2026年的共识预估每股为51.60美元——同比下降33.88%。

这种下滑反映了固定股息义务和利息支出上升，将侵蚀利润。技术面也不乐观——MSTR的股价跌破50日和200日均线，显示出看跌的动能。

持有与风险

MSTR的长期吸引力是真实的：行业领先的比特币规模、创新的资本结构，以及折价估值。其资产负债表的韧性坚实，比特币的积累不受短期波动影响。

但短期阻力明显。更高的固定成本、盈利可见性问题和负面的技术动能带来了真实的短期风险。股价50%的下跌尚未清除迷雾——反而制造了混乱。

结论：暂时持有。长期观点依然有效，但技术面和盈利指引的混杂不支持此时积极买入。等待技术反弹或盈利轨迹更清晰后再增加敞口。