甲骨文股价从高点下跌40%：为何市场可能在2026年为重大失误埋下伏笔

形势分析：一只过热后又过冷的股票

Oracle (NYSE: ORCL) 今年迄今股价上涨17%，与标普500指数的涨幅持平。但引起投资者关注的是：该股已从8月的历史高点暴跌约40%。如此剧烈的波动引发了一个关键问题——这次抛售是否合理，还是市场对Oracle大胆布局AI基础设施的反应过度？

这种波动源于一个简单的事实：Oracle几乎一夜之间从一个乏善可陈的传统数据库公司变成了一个“超级规模”云服务的追随者。市场讨厌不确定性。

大多数投资者忽视的牛市理由

要理解为什么Oracle可能正处于复苏的轨道，你需要了解公司实际上在做什么。不同于传统科技公司，Oracle并不是在AI上盲目投入资本，而是在构建真正的基础设施，并有稳定的收入作为支撑。

以下是关键的数学指标：

收入义务锚定

Oracle拥有$523 十亿的剩余履约义务（RPO），已与客户锁定。这不是投机性收入——而是客户已承诺支付的资金。在这些总额中，与OpenAI签订的五年合同提供了巨大的收入底线。即使OpenAI缩减或延长其承诺，Oracle也已建立了一个多云数据中心网络，专为其他超大规模云服务商和AI公司如Anthropic设计。

从现金燃烧到现金生成

这是大多数投资者误判的地方。Oracle的资本支出与收入比率目前高达0.58，约是微软、亚马逊和Alphabet在早期AI建设阶段的4倍左右。自由现金流（FCF）已转为负值，这引发了“鲁莽支出”的说法。

但关键的时间点在于：Oracle已完成一半以上的72个多云数据中心的建设。到2028财年（与2027年日历年重叠）时，大部分基础设施将上线。这时，资本支出的激增将转变为资本支出与收入比率的正常化，FCF也将再次转为正值。这不是一家公司无休止地烧钱，而是执行一项有明确时间限制的战略。

Oracle管理层在12月10日的财报电话会议中确认，大部分资本支出用于产生收入的设备，而非土地和建筑等固定资产（这些由交付时支付的租赁覆盖）。设备本身在生产周期的后期采购，使Oracle能够快速将资本支出转化为收入，为客户提供服务。

空头观点已被市场反映

是的，Oracle的债务增加了，评级机构可能将其降至投资级别的低端。存在信用风险。但Oracle已明确表示其致力于保持投资级评级。

更重要的是，市场已经将这些担忧反映在股价中。Oracle的市盈率为26.6倍（未来预期），估值已反映下行风险。尚未充分反映的是，Oracle成功将资本支出转化为收入和自由现金流的概率。

真正的风险不在于债务或资本支出本身，而在于执行力。Oracle的客户是否真的会兑现承诺？

执行风险低于表面看起来

Oracle的OCI平台具有真正的技术优势：其多云数据中心将数据库服务直接嵌入AWS、微软Azure和Google Cloud等第三方云中。这降低了延迟，减少了成本，并提升了性能，相比在云网络中迁移大量数据更具优势。在对延迟敏感的AI工作负载中，这一架构是一个重要的差异化因素。

这一优势意味着Oracle不应难以吸引OpenAI之外的客户。无论是其他AI实验室、追求性能优化的企业，还是超大规模云服务商，一旦数据中心上线，Oracle的容量应能迅速填满。

2026年的催化剂：叙事转变的时机

预计Oracle股价在2026年前将持续波动，投资者等待资本支出转化为现金流的证明。公司季度财报将成为检验信心是否增强或动摇的战场。

但对于风险偏好较高的投资者来说，数学逻辑是有说服力的。如果Oracle按照计划在2028财年前执行，股价可能会大幅重新估值，随着自由现金流的恢复，取代“鲁莽支出”的故事。已经从峰值下跌40%的股价已反映了相当大的下行风险。2026年的上行潜力被严重低估。

Oracle仍然是一个高信心的AI基础设施投资标的，适合那些能容忍短期波动、期待公司基础设施投资开始带来现金回报的投资者。