京东美食外卖赌博：增长爆炸，利润消失

京东在外卖业务上进行了激进的押注，但数据讲述了一个残酷的故事：收入爆炸式增长伴随着利润率的崩溃。公司的新业务板块——以外卖为主——在第三季度实现了156亿元人民币的收入，同比增长213.7%，但运营亏损却从12.4%飙升至100.9%，原因是客户获取成本失控。营销费用同比上涨110.5%，明显表明京东在激烈的市场竞争中烧钱抢占市场份额。

这是京东外卖扩张面临的核心困境：公司是否能在高速增长和盈利能力之间找到平衡？还是会陷入中国整个外卖行业普遍存在的补贴泥潭？

供应链策略：京东的差异化优势

不同于将外卖视为附加功能的竞争对手，京东正在部署其最强大的资产：供应链基础设施。7Fresh Kitchen模式直接解决食品安全这一持续困扰中国消费者的痛点，消费者对透明度和质量保障的需求日益增强。这不仅仅是一个配送服务，而是通过垂直控制建立信任的尝试。

这一策略展现出潜力。数据显示，外卖用户在跨购物京东零售生态系统时，转化率接近50%，表明除了单一的配送经济外，还存在有意义的协同效应。问题在于，这些生态系统效应是否能抵消不断攀升的收购成本。

与阿里巴巴和Grab的竞争

京东并非孤军奋战。阿里巴巴利用饿了么在其庞大的本地服务生态中优先实现生态变现，而Grab则将外卖作为其超级应用的核心环节，不断通过提高订单密度优化单个经济单位。

每个玩家都走着不同的路径：阿里强调生态杠杆，Grab专注于单个经济单位的盈利能力，而京东则加大供应链差异化的投入。然而，三者都在中国外卖市场普遍存在的利润压缩现实下运营。

市场利好掩盖盈利问题

背景似乎充满希望。预计到2033年，中国的线上外卖市场规模将达到1814.3亿美元，潜力巨大。然而，这个庞大的市场也让消费者习惯了激烈的补贴，导致盈利在历史上只有在规模极大且不可持续的情况下才能实现。

Zacks的共识预估京东第四季度总收入为516.1亿美元，同比增长8.57%。投资者必须面对的问题是：随着外卖竞争加剧，激烈的补贴和效率提升是否能最终缩小这些不断扩大的亏损？

股票的悲观前景

过去六个月，京东股价下跌了11.8%，表现不及互联网零售行业的(3.8%回报)和零售批发行业的(3.5%回报)。从估值角度看，京东的12个月前瞻市盈率为9.38倍，远低于行业的24.4倍，“价值评分”为B，表明市场已将利润率担忧反映在股价中。

2025年的盈利预期为每股2.82美元，较去年同期预计下降33.8%。市场已发出信号：除非外卖业务停止亏损，否则京东的估值倍数将持续受到压制。

未解的矛盾

京东的外卖扩张是一场带有不对称回报的策略性冒险。成功需要在实现规模的同时实现盈利——这在中国高度竞争的配送市场中极为困难。公司通过7Fresh Kitchen实现的供应链差异化提供了真正的竞争优势，但单靠差异化无法克服以客户获取为核心的残酷经济学。

京东是否能最终将高速增长与利润率纪律结合起来，仍是关键问题。在答案变得明朗之前，投资者应预期股价将继续波动，利润压力也将影响其估值轨迹。