市场估值达到危险高度，美联储暗示2026年需保持谨慎

市场定价与经济现实之间的差距

自2022年以来，标普500指数的显著反弹形成了一种奇特的脱节。投资者目前的定价似乎认为经济扩张将不间断地持续到2026年，但在表面之下，美联储的政策制定者对这一轨迹的不确定性日益增加。该指数目前的估值约为未来收益的22倍——这是在历史高峰之外很少出现的估值水平。当观察10年周期调整市盈率(CAPE)时，当前的40.6读数更显得严峻：这一水平仅在互联网泡沫时期被超越。

这种估值结构没有留下任何失望的空间。任何对盈利预期的修正都可能引发股市的重大重新定价。

美联储点阵图揭示严重的政策分歧

美联储联邦公开市场委员会12月的会议暴露出比头条降息更深层次的裂痕。虽然委员会将利率下调了四分之一个百分点(连续第三次降息)，但伴随的联邦基金点阵图讲述了一个更为谨慎的故事。在19名FOMC成员中，有六人认为本月不应进行任何降息。更具意义的是，七名成员预计到2026年不会有额外的降息，另有四人认为直到2028年都无需降息。

这不仅仅是学术上的分歧。这种分歧反映了对未来经济路径的真正不确定性。12月的反对票数已升至三票，这是自1993年以来首次出现如此深的分歧。这些投票成员不仅犹豫——他们还在积极发出信号，认为在当前条件下进一步的货币宽松可能是不明智的。

关税不确定性与就业问题

美联储谨慎立场的主要原因集中在关税政策及其不可预测的连锁反应上。旧金山联储的研究表明，关税历史上会引发短期的失业激增，但最终会稳定就业。然而，通胀动态则遵循不同的模式：最初的价格下降会转变为长期的通胀压力。圣路易斯联储指出，2025年已经出现了价格上涨，许多公司仍在观望是否进行全面的价格调整——这暗示2026年可能会出现额外的通胀。

与此同时，关于劳动力市场潜在脆弱性的担忧依然存在。虽然失业率表面上看似稳定，但许多工人已经退出劳动力市场或接受了低薪职位。此外，GDP的强劲可能在很大程度上依赖于少数科技公司集中进行的人工智能投资，如果这一投资放缓，市场就会变得脆弱。

为什么降息可能会保持暂停

鉴于这些复杂的因素，美联储面临着真正的两难。过于激进的降息可能重新点燃通胀并破坏经济稳定。而保持利率不变则有可能抑制就业增长，尤其是在劳动力市场比统计数据所显示的更为疲软的情况下。这也解释了为什么联邦基金点阵图显示出如此有限的降息空间——政策制定者根本无法预测哪种风险最终会成为现实。

结果是，无论未来联储领导层的声音如何变化，保持现状的格局可能会持续。

投资者应考虑的事项

较高的CAPE比率和未来收益倍数意味着下行风险是不对称的。盈利预期的轻微偏差可能引发股市的巨大下跌。经济放缓的影响可能会远比预期更为严重。

这并不意味着完全放弃股票。相反，投资者应谨慎评估自己的仓位。那些优先考虑资本保值的投资者——尤其是即将退休者——可能会增加现金持有比例。剩余的股票敞口应集中在具有高信心的持仓上，能够经受行业或周期性下行的考验。押注美联储将加快降息步伐的投资者可能需要重新调整他们对2026年的预期。

市场当前的定价假设未来一切顺利。联邦基金点阵图和不断增长的政策分歧表明，政策制定者预期未来会出现更多的动荡。