#ETF与衍生品 看到Hyperliquid从80%的市场份额跌到20%，这一幕我见过太多次了。2017年的ICO热潮、2020年的DeFi之夏、2021年的NFT狂欢——每一次都有那么一两个项目短期内呼风唤雨，然后在竞争和战略调整中陷入困顿。

但这一次，我倒是看到了些不同的东西。

Hyperliquid的衰落表面是市场份额流失，本质是从B2C向B2B的阵痛。这个转变看似失策，实际上是在赌未来的基础设施竞争。还记得AWS刚推出时，很多人也不理解亚马逊为什么要把核心基础设施开放给第三方，结果呢？

HIP-3和Builder Codes的逻辑很清晰——让开发者在Hyperliquid上构建差异化产品，而不是平台本身包打天下。@tradexyz的永续股票、@ventuals的IPO前敞口、@trovemarkets的小众资产交易，这些不是Hyperliquid直接做的东西，但都运行在它的基础设施上。

短期看，这确实很狼狈。Lighter趁虚而入，靠积分季轻易收割流量。但我在想的是18个月后的情景：如果HIP-3市场生态真的成了气候，衍生品的市场结构可能会彻底改变。平台方不再竞争产品广度，而是竞争基础设施的可靠性和开发者体验。这就像当年CEX之间的硝烟战，最后赢家反而是那些把自己当成底层设施的交易所。

Hyperliquid现在的困局，其实是在为一个更大的赌注买单。这一步能不能走成，关键看生态开发者的积极性，以及非加密用户能不能通过这些超级应用真正进场。如果成了，回头看这60%的跌幅，可能只是转身的代价。