Bitwise：为什么加密货币正超越四年周期

加密市场正从由减半驱动的周期转向宏观驱动的配置，随着ETF和机构主导需求，传统的四年繁荣与萧条模式正在减弱。

定价权正从散户交易所转向如ETF和受监管衍生品等机构场所，使加密货币对宏观数据和资金流动的敏感度不断增强。

监管明确性和链上机构基础设施可能将加密货币转变为具有生产性、产生收益的资本，加快其融入主流金融投资组合的步伐。

Bitwise认为，随着ETF、监管和机构重塑定价权和市场结构，加密货币正从四年周期转向宏观驱动的配置。

多年来，加密投资者依赖一个熟悉的节奏：减半、炒作、顶峰和崩盘。当时，加密仍是一个相对封闭的生态系统，价格主要由散户资金流和离岸交易所的杠杆推动。这一框架在Bitwise最新的年度展望中被认为已告终结。

相比Messari常用的更为数据密集、协议层面的方法，Bitwise面向的受众截然不同：财富顾问、机构配置者和管理数十亿资产的受托人，他们对加密仍持结构性怀疑。其关注点不在于哪个代币在下个季度可能表现优异，而在于加密资产如何被吸收融入全球金融体系。

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这种视角差异非常重要。Bitwise的核心主张是，加密不再是“机械的四年周期交易”，而是由ETF、监管和机构资产负债表推动的宏观敏感型配置。无论是否完全认同其结论，这一框架本身都值得深入审视。

四年周期的终结

四年减半的叙事深深根植于比特币文化中。每210,000个区块，发行量减少，矿工出售减少，供应收紧，价格最终上涨。历史上，这一动态帮助形成了自我强化的牛市，参与者提前预期减半并推断前周期。

Bitwise并不否认这一历史。相反，它认为这一机制已被超越。随着现货ETF的批准，边际需求不再由矿工或散户交易者根据发行时间表反应，而由机构按周期配置资本。

ETF改变了需求曲线。机构不再依赖情绪驱动的零散买入，而是根据资产配置模型、再平衡计划和资金流入动态进行购买，这些都在很大程度上与链上发行无关。当需求变得稳定，供应增长固定时，旧有的周期逻辑就失去了解释力。

因此，Bitwise预计2026年将与之前的减半后年份在结构上不同。报告指出，ETF资金流入可能吸收超过BTC、ETH和SOL等主要资产净新增供应的100%。如果属实，价格发现将更多由资金流动而非挖矿经济学决定。

从散户波动到宏观定价

报告的第二个支柱是，加密的定价权正从散户主导的交易所转向机构场所。历史上，价格走势受到离岸平台杠杆仓位的强烈影响，这放大了波动性并频繁引发清算。

Bitwise认为，这一结构已在发生变化。机构对冲和基差交易越来越多地在芝加哥商业交易所等受监管的衍生品市场进行。同时，现货敞口多通过ETF或如Coinbase Prime的托管平台持有，而非散户订单簿。

这具有重要意义。当机构资金占据主导地位时，宏观变量开始比技术指标更具影响力。通胀数据、劳动力市场报告和利率预期对加密价格的影响可能超过资金费率或图表形态。

从这个角度看，Bitwise并不声称波动性会消失，而是波动的性质会发生变化。加密开始更像股票或商品，其回撤往往由宏观再定价驱动，而非内部杠杆级联。

ETF资金流入与“过度买入”市场

报告中一个更具挑衅性的观点是，ETF可能系统性地“过度买入”加密资产，超出新供应的规模。这并非意味着非理性，而是反映资产管理者的操作方式。

当一种新资产类别被纳入投资组合时，资金流通常呈波浪式到达。此前受合规或声誉风险限制的顾问，突然获得配置权限。即使是少量比例的配置，若在庞大资金池中应用，也可能压倒有机供应增长。

Bitwise的历史业绩为这一观点提供了一定可信度。过去几年，它准确预见了现货ETF的批准和成功，以及以太坊在重大升级后的韧性。同时，报告也表现出持续的乐观偏向，尤其是在ETH和小型资产的价格目标上。

这种紧张关系很重要。关于资金流的结构性论点可能是合理的，但具体估值仍易受情绪和时机的影响。

价格发现的转变

如果定价权转向机构场所，其后果不仅仅是波动性。价格发现本身也变得更加集中在受监管的市场和大型托管机构。

机构通常将现货敞口与期货对冲结合，获取基差收益而非方向性赌注。实际上，这意味着大型参与者可以通过衍生品仓位影响现货价格，尤其在流动性稀薄时。

这一影响微妙但深远。在边际买家为养老基金或保险配置的市场中，加密价格可能越来越反映股票市场中的风险偏好和风险规避动态。这支持Bitwise的论点，即加密正进入宏观整合阶段，而非仍处于孤立的投机领域。

机构信号效应

Bitwise还强调了精英机构的信号作用。报告指出，未来几年，部分美国顶尖大学的基金会可能持有加密敞口。是否达到具体比例并不那么重要，重要的是方向。

历史上，这些机构在使新资产类别合法化方面扮演了重要角色，从私募股权到风险投资。它们的参与不保证超额回报，但常常标志着从边缘到主流的转变。

对于加密而言，这很重要，因为声誉风险一直是阻碍其普及的最大障碍之一。一旦这一障碍被打破，资金流动通常会随之而来。

链上机构金融的崛起

或许报告中最具前瞻性的部分是关于ETF未来发展的描述。Bitwise描绘了一个未来：机构资产不再是被动的托管持有，而是链上可编程的资本。

美国的监管发展已开始认可这一可能性。在美国证券交易委员会不断演变的框架下，某些受监管实体最终可能以合规方式与区块链基础设施互动。

这意味着机构加密持仓可能变得具有生产力。资产不再闲置，而是用作抵押、参与代币化的实体资产，或在受监管的链上环境中产生收益。

如果实现，这将模糊传统金融与DeFi之间的界限，形成一个在两个领域都运作的混合系统。这也解释了为什么Bitwise如此重视基础设施和监管，而非单一代币。

谨慎于乐观之下

尽管具有优势，报告也存在不足。作为资产管理者，Bitwise有结构性动机以积极的角度展望未来。这种偏见在其对山寨币的处理和激进的价格目标中表现得尤为明显。

以太坊在近期周期中的表现不及比特币，凸显了过度推断机构叙事的风险。机构可能会采纳加密，但并非免疫于风险规避或羊群效应。散户情绪仍然重要，尤其是对核心之外的资产。

因此，Bitwise的预测应被视为指向性而非绝对。它描述的宏观转变是真实的，但在价格上的表现可能不均衡且非线性。

结论：一种不同的周期

Bitwise的核心洞察不是加密只会上涨，而是游戏规则正在改变。随着ETF、监管和机构托管重塑市场，加密开始表现得不像一个投机亚文化，更像一个一体化的金融资产。

这并不意味着风险消失，而是风险被重新分配。周期可能变长，回撤可能由宏观冲击驱动，回报可能集中在符合机构要求的资产上。

对于投资者和分析师而言，适应变化是关键。理解发行时间表和链上指标仍然重要，但已不再充分。未来几年，加密分析将越来越需要与股票和固定收益相同的宏观意识。

如果Bitwise所言属实，2026年不会是下一轮由散户推动的爆发性牛市，而可能被记作加密悄然跨入主流资本配置的节点。

以上观点摘自@Web3___Ace

〈Bitwise: 为什么加密正超越四年周期〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。