日元贬值周期何时终结？从央行政策看2026年汇率拐点

日元在过去两年经历了剧烈波动，从升值到贬值再到止跌预期，背后究竟反映了什么？当前美元兑日元突破157的心理关口，这是否意味着日元还有下行空间，还是已经到达底部？

日元十年贬值轨迹：从灾难到政策再到利差

要理解当前日元的走势，必须回顾过去十年几次关键的贬值事件及其根本原因。

2011年日本大地震是日元首次大幅走弱的触发点。地震及福岛核电站事故导致日本能源短缺，进口需求增加，同时出口受阻，外汇收入下降，日元开始贬值。

更深远的影响来自2012年安倍晋三上台后推行的"安倍经济学"。2013年4月，日本央行实施前所未有的大规模资产购买计划，新行长黑田东彦承诺向市场注入1.4万亿美元等值的货币。这一超宽松政策在两年内导致日元贬值近30%，尽管股票市场反应积极。

2021年成为转折点。美联储宣布收紧货币政策（Taper），而日本央行仍维持极低借贷成本。这种利差吸引了大规模的利差交易——投资者借入日元，投入高收益资产。环球经济向好时期，日元贬值压力最大。

2023年的政策信号变化尤为关键。新任日本央行行长植田和男释放了考虑改变货币政策的信号。同时，日本CPI攀升至3.3%以上，核心CPI超过3.1%，为上世纪70年代石油危机以来新高。

2024-2025年：日元贬值的加速与反转

2024年3月19日标志着日本央行的历史时刻。央行宣布结束负利率政策，将基准利率提升至0-0.1%，这是自2007年2月以来时隔17年的首次升息。但市场并未买账——日元反而因日美利差扩大而继续下跌。

7月31日的15基点升息超出预期，推动日经225在8月5日暴跌12.4%。这次升息引爆了大规模日元套利交易平仓，日元在短暂下跌后连续走高。

进入2025年，形势发生重要变化。1月24日，日本央行宣布单次最大加息幅度，将基准利率提升至0.5%，这反映了对通胀的重视——3月核心CPI同比上涨3.2%，秋季劳资谈判达成2.7%薪资涨幅。

然而随后的六次利率会议（1月至10月末）中，央行按兵不动。基准利率停留在0.5%的历史低位，日元继续承压。美元兑日元汇率在年初从158左右跌至4月21日的140.477（升值超12%），随后再次走弱，11月跌破157创下半年新低。

央行行长植田和男近期国会备询时发出信号：央行必须关注日元疲软推高进口成本和物价的风险。这被市场解读为可能通过升息收紧政策的明确信号。

日元贬值的深层原因分析

当前日元持续走弱有两大核心驱动力：

一是日美利差扩大。美联储维持相对高利率，而日本央行虽然升息但步伐缓慢，0.5%的基准利率远低于美国水平。这一利差吸引资金持续流向美元资产。

二是日本财政政策扩张引发的可持续性担忧。高市早苗政权推行积极的财政刺激，市场担心长期政府债务可能进一步积累。

此外，日元作为传统避险货币的角色在减弱。全球经济风险偏好上升时，投资者倾向借入低息日元投入高收益资产，形成套利压力。

2026年日元走势：机构怎么看

尽管短期日元面临贬值压力，但市场逐渐形成共识：当前汇率可能已经超跌。

摩根士丹利最新预测提供了关键参考。该行认为，随着美国经济放缓迹象浮现，若美联储启动连续降息，日元兑美元有望在未来数月出现接近10%的升值幅度。基于美元偏离公允价值的判断，美联储降息将推动收益率下降，美元兑日元预计在2026年第一季度跌至140日元左右。

从技术面看，美元兑日元目前仍有上涨空间，但关键支撑位在156.70。若日本当局进场干预或12月央行会议确立升息路径，汇价可能出现断崖式下跌，目标价位看向150甚至更低。

摩根士丹利也提醒风险：若美国经济在明年下半年复苏并重新激发套利交易需求，日元可能再度面临贬值压力。

影响日元汇率的关键变量

投资者要判断日元走势，需要持续监测以下因素：

通胀CPI数据：日本目前是全球通胀较低的国家之一。若通胀继续升温，央行将有更强升息动力，利好日元；若通胀降温，央行继续宽松，则不利日元。

经济增长指标：国内生产总值（GDP）和采购经理人指数（PMI）尤为重要。经济数据走强表明央行有更大紧缩空间，利好日元。相对而言，日本经济增长在G7国家中表现稳定。

央行政策与言论：植田和男的每次言论都可能被市场放大或误读，短期内影响日元走势。12月的利率决议将是关键时点。

国际市场环境：美联储为首的各国央行政策方向决定了相对汇率。若全球央行启动降息周期，日元变相升值；反之则贬值。历史上日元在地缘政治危机时具有避险属性——如以巴冲突升级后日元短线飙升。

总体判断

日元的贬值周期并非无休止。虽然短期内美日利差扩大和央行政策转向缓慢制约了日元走势，但从中期看，日元最终将回归应有价位。市场对2026年日元升值的预期已经形成，关键在于美联储何时启动降息以及日本央行升息的力度。当前155-157的汇率区间可能成为重要转折点，投资者应密切关注央行政策信号和经济数据变化。