市场估值达到极端：2026年可能对股市表现意味着什么

股市令人瞩目的第四年牛市引发了关于市场崩盘是否迫在眉睫的广泛讨论。两个关键的估值指标——CAPE比率和巴菲特指标——目前都发出警示信号，显示水平已接近互联网泡沫时期的水平。然而，历史模式表明，情况可能远比表面更为复杂。

理解当前市场估值

由诺贝尔经济学家罗伯特·席勒（Robert Shiller）开发的席勒市盈率（Shiller P/E）目前接近40，远高于其历史平均值17的两倍多。该指标通过比较标普500指数当前价格与其经过10年通胀调整后的盈利，平滑了盈利周期的波动。每当这个比率长时间保持在30以上，投资者通常会经历超过20%的下跌。上一次我们看到该数值超过40是在2000年前的科技泡沫破裂之前。

沃伦·巴菲特偏爱的估值指标——美国股市总市值除以国家GDP——目前徘徊在225%左右。超过160%的读数被视为严重高估。该指标在2000年科技股崩盘前曾接近200%。这些极端水平促使巴菲特近年来积累了大量现金储备。

2026年大选的影响

一个常被忽视的因素是，2026年将是中期选举年，这为市场带来结构性阻力。自1950年以来的历史数据显示，标普500在这类选举前的12个月平均回报仅为0.3%，且从峰值到谷底的回撤较为常见。

然而，选举后的市场前景明显改善。自1939年以来，标普500在中期选举后的12个月内从未出现负回报，自1950年以来的平均涨幅达16.3%。

牛市历史的启示

当前的牛市已进入第四年，通常意味着还有较长的上涨空间。自1950年以来，牛市平均持续五年半。更令人惊讶的是，过去50年中，每个持续三年的牛市都至少延长了五年。当标普500在六个月内上涨超过35%——如今年早些时候发生的——市场在12个月后通常会继续上涨，平均涨幅为13.4%。

AI的长期与周期性辩论

估值争论的核心在于一个问题：AI和数据中心基础设施建设的盈利是(长期结构性)，还是(短期周期性)？

如果这仅仅是半导体周期的又一次轮回，那么像英伟达、谷歌母公司Alphabet、亚马逊和微软这样的巨头股似乎被高估。英伟达的市盈率为25倍，而Alphabet、亚马逊和微软的市盈率都低于30倍——如果增长重启，这些估值看起来就偏贵。

相反，如果AI基础设施部署成为一个持续十年以上的长期趋势，这些公司仍被低估，传统的估值指标也变得不那么相关。

2026年的市场展望

在这些相互矛盾的信号之间，结果可能更为复杂。虽然CAPE比率和巴菲特指标显示估值偏高，但它们都基于历史盈利，而非未来盈利潜力。目前的分析师普遍认为，许多领先科技股在未来盈利指标上估值合理，前提是它们能保持收入增长势头。

在2026年，周期性因素可能比纯粹的估值更主导股价变动。由于选前不确定性，年中可能会出现适度回调，但历史数据显示，选后市场通常会出现显著反弹，全年表现仍偏向积极。

市场崩盘的可能性不大，但出现重大调整的风险依然存在。投资者应采取定投策略，保持对核心指数基金的纪律性配置，而非试图把握市场周期的时机。