Sea Limited的激进增长策略是否遇到瓶颈？

Sea Limited的数字金融野心面临日益增长的阻力，信贷风险威胁到盈利能力。公司的2025年第三季度财务业绩显示出令人担忧的分歧：虽然DFS收入激增60.8%，但信贷损失准备金激增76.3%，同比几乎翻倍，远超38.3%的整体收入增长。这一差距表明，激进的增长正以越来越高的成本进行。

信贷风险挑战

问题源于SE在放贷方面的快速客户获取策略。消费者和中小企业贷款组合几乎翻倍，年增长率达70%，带来大量首次借款人，他们的信用记录有限。虽然管理层坚持不良贷款90+比率保持在1.1%的稳定水平，但准备金的激增显示出不同的迹象——管理层正为贷款组合膨胀可能带来的潜在损失做准备。

同时，DFS的收入成本同比增长37.5%，主要受催收力度加大、交易手续费和基础设施投资推动。随着放贷变得更加核心，DFS盈利能力的压缩变得难以忽视。关键问题是：随着贷款规模以如此速度继续扩大，SE能否控制信贷恶化？

竞争压力加剧

SE的增长故事面临来自资本雄厚的竞争对手的挑战。Grab Holdings利用其超级应用优势，2025年第三季度金融服务收入同比增长39%，得益于GrabFin的更强放贷和数字银行业务。同时，PayPal——一家在200多个市场运营的全球巨头——实现了约7%的收入增长，达到84亿美元，交易势头强劲，凸显了SE面临的来自具有全球规模和可信品牌的成熟玩家的挑战。

股价表现反映市场担忧

Sea Limited的股价在过去六个月下跌了14.8%，落后于Zacks计算机和技术行业20.9%的涨幅，也未能赶上互联网-软件行业4.6%的下跌。该股的未来12个月市盈率为22.76倍，低于行业27.87倍的估值，表明市场已将增长担忧反映在股价中。

2025年和2026年的盈利共识预估分别为每股3.54美元和5.64美元——在30天内分别下调了1.4%和3.3%——但这些仍意味着同比增长110.71%和59.32%。然而，信贷风险上升和利润压缩使人怀疑SE是否能实现这些高预期。

结论：SE的数字金融扩展存在重大执行风险，投资者应密切关注。