超越指数追踪：覆盖式看涨期权ETF如何改变收益策略

以收益为导向的投资者工具箱已发生了显著变化。虽然传统的股息策略依赖持有股票并等待分红，但一种更为动态的方法已逐渐出现：备兑开仓交易所交易基金（ETF）。这些基金结合了股票持仓与系统性的卖出看涨期权计划，以产生更高的收益——通常达到7%、12%甚至更高。这一策略并不新颖，但下一代备兑看涨ETF产品在执行上进行了优化，为投资者提供了比被动指数追踪（如SPY）更有意义的替代方案。

问题不在于备兑看涨策略是否有效，而在于哪些工具能最有效地执行它们。以下是区分赢家与落后者的关键因素。

理解备兑看涨的运作机制

在评估具体的备兑看涨ETF产品之前，了解这些策略实际如何产生收益是很有必要的。其机制非常简单：基金持有一篮子股票，同时卖出对应的看涨期权。当投资者购买看涨期权时，实际上是在获得在一定期限内以预定价格（“行使价”）购买股票的权利。基金因此获得期权费收入。

这形成了一种独特的不对称性。如果标的股票上涨但未超过行使价，基金既保留了期权费，也持有股票。如果股票涨破行使价，基金的持仓会被“被行使”——但它仍然保留了提前收取的期权费。这意味着无论市场上涨、下跌还是停滞，收益都能实现。

其吸引力在于：市场可以朝任何方向变动，但期权费的收取是可预测的。这也是为什么备兑看涨ETF策略吸引了数十亿美元资金，并催生了众多竞争者。

RDVI与EIPI：备兑看涨领域的主动策略

并非所有备兑看涨ETF都一样。差异往往在于基础资产的选择和卖出期权的策略复杂度。

**FT Vest Rising Dividend Achievers Target Income ETF（RDVI）**代表一种方法：它专注于具有增长潜力的股息股票（即股息逐年增加的公司），在此基础上叠加备兑看涨策略。当前股息收益率为8.2%，RDVI持有纳斯达克美国股息增长者指数中的公司——这个标准比“股息贵族”更宽松，后者要求连续25年以上股息增长。RDVI面临的挑战是：在市场上涨时，其表现并未明显优于其基础持仓，说明覆盖的看涨策略未能带来足够的附加价值以弥补潜在的机会成本。

**FT Energy Income Partners Enhanced Income ETF（EIPI）**则采取行业特定的方法，专注于能源股，如企业产品合作伙伴、金伯恩能源和埃克森美孚。EIPI的不同之处在于其主动管理：而不是对广泛的能源指数卖出期权，基金经理在个别能源股票上执行期权交易——目前持有近50个活跃的期权仓位。这种细粒度的操作带来了成果。自2024年推出以来，EIPI不仅跑赢了能源基准指数，还实现了更平稳（波动较小）的回报。7.3%的收益率表明，行业专注的备兑看涨策略在主动管理下可以优于简单的指数型竞争者。

RYLD与NVDY：小盘股和科技股的专业化策略

除了广泛市场和行业策略外，备兑看涨ETF还包括针对特定市场细分的产品。

**Global X Russell 2000 Covered Call ETF（RYLD）**采用对小盘股的直接备兑看涨策略。理由很充分：小公司比大盘股波动性更高，这会带来更高的期权溢价。理论上，这应当增强收益。然而，实际上RYLD的表现令人失望。其12.1%的收益率确实提供了在小盘股下跌时的下行缓冲，但同时也限制了市场上涨时的上行空间。该基金明显跑输其Russell 2000指数基准，风险调整后难以合理证明其投资价值。

**YieldMax NVDA Option Income Strategy（NVDY）**代表了备兑看涨ETF的极端案例。它集中持有英伟达（NVIDIA），并在其基础上叠加多重期权策略——包括看涨价差——以实现高达88.9%的收益率。从数学角度看，利用高波动性、持续上涨的龙头股提取期权费，确实具有吸引力。问题在于：这种表现完全依赖于英伟达的持续动能。如果股价进入盘整或反转，NVDY的可持续性就会受到质疑。该基金变成了对英伟达持续超越的押注，而非多元化的收益工具。与直接持有英伟达相比，NVDY的表现明显落后，显示了期权叠加的成本。

评估备兑看涨ETF的表现：成功者的关键因素

备兑看涨ETF市场揭示了关于策略执行的重要真相。几个模式逐渐浮现：

表现与基准的比较：成功者（如EIPI）超越了基准指数，而失败者（如RYLD和NVDY）则大幅落后。差异通常在于基金管理是否善于把握期权交易的时机，或是机械操作、无视市场状况。

一致性与多元化：RDVI的困境反映了一个常见陷阱——在集中的、相关性高的持仓上叠加备兑看涨，难以带来实质性差异。EIPI的成功部分源于其专注于特定行业，风险与收益的关系更为清晰。

收益的可持续性：12%或89%的收益率不应被视为保证的年度回报。这些数字反映的是基金在特定时间点的期权费收取策略。当市场波动性收缩（如在市场过度自满时常见），期权溢价会下降，收益也会减少。追求高收益而不了解这一动态的投资者，往往会在最需要收入的时候发现收益“消失”。

备兑看涨ETF类别为投资者提供了真正的替代被动指数投资的选择。然而，像任何投资工具一样，执行力至关重要。那些深思熟虑地选择基础资产、主动管理期权交易、根据市场状况调整策略的基金，往往能实现收益提升。而那些机械操作、无视估值或市场时机的基金，则可能陷入收益陷阱。

对于寻求超越传统股息股票收益的投资者，备兑看涨ETF值得认真考虑。只需确保购买的产品真正超越了基准，而不是盲目追逐类别中的最高收益。