查理·芒格的净资产：26亿美元的财富揭示了非传统的投资理念

当沃伦·巴菲特的传奇合伙人查理·芒格于2023年11月去世时，他的遗产揭示了投资界最伟大头脑之一的一个令人惊讶的真相：他几乎所有的财富——大约26亿美元——都集中在仅仅三个投资上。这并非偶然，也不是糟糕规划的表现，而是对传统智慧的有意拒绝，是他所谓的“分散投资的肮脏秘密”的大胆声明。

“分散投资是那些一无所知之人的规则，”芒格曾在2017年的一次会议上宣称。巴菲特也表达了类似的观点，指出分散投资“对于那些知道自己在做什么的人来说几乎没有意义”。对这两位来说，这一策略不是为了分散风险，而是为了做出有信念的押注。

非传统集中策略背后的哲学

在加入伯克希尔·哈撒韦之前，芒格经营自己的投资基金，从1962年至1975年，平均年回报率为19.5%，大约是同期道琼斯工业平均指数的四倍。这不是运气，而是纪律严明的结果：找到具有可持续竞争优势（投资者称之为“护城河”）的企业，深入理解它们，然后大量投资。

像巴菲特一样，芒格寻找那些无论经济状况如何都能繁荣的公司，因为它们的市场地位几乎无法攻破。他追求的是以合理价格交易的优秀企业——这一哲学最终也影响了巴菲特对投资的看法。芒格去世后，巴菲特称他为“伯克希尔现代成功的设计师”，并承认芒格从根本上改变了他的整个投资方式。

教训很明确：了解你的企业，了解你的优势，不要为集中持股而道歉。

投资一号——好市多（Costco Wholesale）：狂热者的持仓

芒格不仅持有好市多的股份，还在其董事会任职数十年，并公开称自己是“彻底的上瘾者”。2022年，他宣称“喜欢好市多的一切”，并誓言永不出售一股股份。当时，他持有超过18.7万股，价值约1.1亿美元，成为公司第二大股东。

这并非盲目信任。好市多正是芒格所欣赏的典范：拥有坚不可摧的护城河——其会员制模式带来持续收入、客户粘性和几乎无法在规模上复制的竞争壁垒。

自2023年底芒格去世以来，好市多股价上涨了47%，同时公司将股息提高了27%。2024年1月，股东还获得了一次每股15美元的特别股息，为持有人带来了额外的2.3%收益。信息似乎很明确：芒格对这家企业的信念得到了验证。

投资二号——喜马拉雅资本（Himalaya Capital）：对李录的8,800万美元押注

2000年代初，芒格做出了一项引人注目的决定：将8,800万美元交给中国投资者李录，他被誉为“华尔街的沃伦·巴菲特”，因为他成功将价值投资原则应用于新兴市场。李录创立了喜马拉雅资本，一只专门遵循巴菲特、芒格和本杰明·格雷厄姆价值投资理念的对冲基金。

芒格的信心被证明是有根据的。他的初始投资随着时间的推移大幅增值，他经常称喜马拉雅的回报“令人难以置信”——这是对一个不善夸张的人的高度评价。

作为一家私募对冲基金，喜马拉雅未公开披露完整业绩记录，因此难以精确评估其表现。然而，其最大持仓——谷歌母公司Alphabet，占基金资产的近40%，根据最新的监管文件显示。自芒格去世以来，Alphabet股价上涨了130%。另一大持仓，伯克希尔·哈撒韦，在同期也表现稳健。这些持仓表明，喜马拉雅的整体投资组合可能实现了强劲的双位数回报。

投资三号——伯克希尔·哈撒韦：最大份额

这里，芒格的故事变得尤为引人入胜。他的26亿美元净资产——相较于巴菲特的财富而言相对谦逊——讲述了纪律与牺牲的故事。芒格在去世时持有大约4033股A类股，价值约22亿美元。这意味着他近90%的净资产都集中在一家公司。

为什么如此集中？因为在投资生涯早期，芒格做出了一个战略选择，显著减少了他在伯克希尔的持仓。他在1996年出售或捐赠了大约75%的18,829股A类股。如果他当时保留了这些原始仓位，他的净资产将会膨胀到约100亿美元——这是他有意放弃的财富。

然而，即使持仓占比高达90%，芒格依然坚守信念。他对伯克希尔的商业模式和巴菲特的管理从未动摇。自他去世以来，伯克希尔A股上涨了37%，验证了他坚定的信仰。

两年后：评估三大押注的表现

芒格去世近两年半后，他的三大集中投资表现如何？

伯克希尔·哈撒韦A股自2023年11月以来上涨了38%。好市多股价上涨了47%。而同期标普500指数上涨了52%，意味着芒格的两大最大持仓虽然表现不错，但略逊于整体市场。

喜马拉雅资本的公开回报仍不透明，但其主要持仓显示出强劲表现，可能在双位数范围内。

表面上看，芒格的投资组合表现落后于市场。但这并非投资成功的全部。其三大持仓——好市多、喜马拉雅和伯克希尔——都代表具有堡垒般基本面的企业。它们的风险远低于整体市场。对于像芒格这样偏向保守的投资者来说，这种风险调整后的表现可能远比追逐额外的百分比收益更具吸引力。

芒格的集中策略仍然给我们的启示

芒格的投资方法——集中、信念、耐心——与现代资产配置理论强调最大化分散形成鲜明对比。他一生的回报证明了：当你真正理解一家公司，找到具有真正竞争优势的企业时，分散投资就变得没有必要。

他的去世并未否定这一哲学。即使他的核心持仓已升值，原则依然存在：了解你的企业，合理规模押注，不为集中持股而道歉。在这个热衷于分散风险、持有数十只股票的世界里，芒格展示了集中投资——建立在深厚知识和坚定信念之上的——也能创造世代财富。

对当今投资者而言，问题不在于是否要完全复制芒格，而在于他们是否具备相应的专业知识、纪律和信念去这样做。对大多数人来说，答案仍然是：广泛分散。但对于那些少数结合了芒格的智慧与勇气的人来说，集中投资的回报可能是非凡的。