BTC 波动率周回顾（2月16日-2月23日）

关键指标：（2月16日下午4点香港时间 -> 2月23日下午4点香港时间） BTC/USD -4.0% ($68,500 -> $65,750)， ETH/USD -5.0% ($1,970 -> $1,870)

自跌破约73–74千美元的长期支撑位以来，市场总体上处于盘整模式，目前大部分非长期多头头寸已被清算，而动量策略更可能持有空头头寸。市场处于十字路口，短期内下跌/上涨的可能性相对平均。斐波那契技术指标表明，在重新进入长期上涨走势之前，我们可能会看到币价进一步走低；话虽如此，近期价格变动的幅度和速度也清理了不少的头寸，这意味着任何进一步的下跌都必须由非常长线的持有者减仓/平仓来驱动。如果币价跌破62千美元，60千美元这两个支撑位，可能会导致一波下跌至55–54千美元；而重新站稳75千美元上方，则可能触发中期动量策略从空头转向多头。 市场主题 由于地缘政治（美伊紧张局势/特朗普关税）与对人工智能估值泡沫的担忧同时浮出水面，避险情绪上周弥漫市场。不确定性的持续增加引发了投资者进行了去风险操作。从基本面来看，宏观背景并未实质性恶化，尽管FOMC会议的鹰派倾向将市场对美联储下次降息时间的预期推后。新兴市场股市表现相对较好，动作基本集中在将资金挪出美国，主要是由于人工智能和特朗普政策带来的不确定性 — — 因此市场仍在有选择性地部署风险资产，尽管整体基调偏向谨慎。加密货币继续承压：BTC未能站稳70千美元上方，上周大部分时间震荡走低，主要是因为IBIT持续出现资金流出，且避险情绪增添了进一步的下行压力。伴随着极度悲观的市场情绪且持仓量大幅减少，现货价格基本得到控制，在65千美元前获得支撑，随后在周末前后在68千美元附近找到一些喘息之机。然而，随着新一周开始市场情绪就处于不利地位，亚洲周一在流动性稀薄的情况下出现大量抛售，导致现货价格跌破65千美元，整体情绪依然脆弱，买家似乎尚不愿意大规模入场。 BTC 波动率

上周隐含波动率大体呈横盘/走低趋势，尽管局部价格走势震荡，但实际波动率上周大部分时间降至40出头的水平。隐含波动率的期限结构上周继续趋陡，前端期限的日均波动率开始定价至40%中低水平，与近期的实际波动率一致，这给2周-1个月的期限（该区域日均波动率仍在定价50%左右）带来了压力。然而，周一价格跌破65千美元的走势致使上周波动率的卖压大部分被回吐，波动率的波动（vol-of-vol）仍然高企。市场已开始为3月6日到期合约定价一些额外的波动风险，特朗普上周四宣布，在“非常糟糕的事情发生”之前，伊朗需要在大概“10天”的最后期限内达成协议。Polymarket显示，美国在3月6日前打击伊朗的几率已升至约35%，而本周结束前该几率仅为10%。 BTC 偏度/峰度

偏度仍然对现货方向非常敏感，周一随着现货跌破65千美元，对看跌期权的需求也疯涨。总体而言，这些变动大多局限于1个月以内的短期限，市场上未见对长期限看跌期权的结构性需求。然而，鉴于这一轮的洗仓，市场中的杠杆所剩无几，在没有真正催化剂的情况下，偏度很难在如此极端的下跌水平上维持表现，因此偏度随着现货的小幅反弹而迅速回撤。峰度总体呈上升趋势，因为市场仍然对现有币价区间被打破感到紧张，且波动率的波动（vol-of-vol）居高不下。方向性交易和现货对冲需求导致对价格上下两方的低价期权存在需求，这也助推了峰度的上涨。然而，当前处于极高水平的峰度与下行的基准隐含波动率基准（因为局部的实际波动率表现“尚可”）并不一致，当前的峰度更像一种市场压力的体现，对于有方向性观点的投资者来说，现在构建看跌/看涨期权价差策略能提供不错的杠杆效应。 祝新的一周交易顺利！