在美元反弹和经济信号不一之际，降息预期减弱

近期市场动态削弱了美联储立即降息的前景，美元指数飙升至本月新高。降息预期的回落反映了就业数据、通胀指标以及各国央行政策分歧的复杂互动，这些因素在2026年初重新塑造了投资者情绪。

就业数据意外下降，美元仍然坚挺

美元指数上涨0.20%，达到一个月高点，受到就业数据的影响，数据显示出复杂的信号。12月非农就业仅增加50,000人，低于预期的70,000人，并将11月的就业数据从64,000人下调至56,000人，显示出疲软。然而，其他劳动力市场指标则显示出更鹰派的态势。失业率降至4.4%，优于预期的4.5%；平均时薪同比上涨3.8%，高于预期的3.6%。

就业增长乏力但工资压力依然坚挺的组合，制造了市场的模糊预期，最终支撑了美元。市场参与者解读这些数据为美联储可能会将利率维持在较高水平的信号，远超之前的预期。交易员将本次政策会议降息25个基点的概率仅定为5%，大幅削弱了此前对短期宽松的乐观预期。

1月消费者信心指数也为美元提供了额外支撑。密歇根大学消费者信心指数升至54.0，超出预期的53.5，显示尽管经济存在不确定性，消费者信心仍较为坚挺。同时，通胀预期上升，一年期预期维持在4.2%，高于预期的4.1%；五到十年期通胀预期从12月的3.2%升至3.4%，超过预期的3.3%。

亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克强调持续的通胀担忧，尽管劳动力市场出现一些降温迹象，进一步强化了鹰派立场。这些言论也减弱了市场对近期降息的预期，支撑了美元的升势。

主要央行降息概率创纪录低，重塑全球货币格局

各国央行政策路径的巨大分歧成为货币变动的关键驱动因素。虽然美联储似乎决心维持紧缩政策，但其他主要央行则表现出截然不同的态度。

市场预期日本银行1月23日会议几乎没有加息可能，日元兑美元跌至一年新低。尽管日本经济表现出一些强劲信号——11月领先指数升至1.5年高点的110.5，家庭支出同比增长2.9%——但地缘政治紧张局势与中国的关系紧张以及国防支出增加，成为阻力。

欧洲央行也表现出极低的收紧意愿。掉期显示2月5日会议加息25个基点的概率仅为1%。欧洲央行理事会成员迪米特尔·拉德夫表示，考虑到当前数据和通胀动态，现行利率仍然适宜。因此，欧元兑美元跌至一个月低点，但跌幅有限，得益于欧元区零售销售好于预期和德国工业产出意外增长。

日本央行可能维持利率不变，尽管预测经济增长改善，凸显出在地缘政治不确定性中，央行优先考虑稳定。美国国债收益率上升和日本政治局势的变化也对日元形成压力。

房市显示结构性疲软，其他领域信号分化

住宅建设行业出现令人担忧的趋势，增加了美联储政策制定的复杂性。10月新屋开工环比下降4.6%，至124.6万套，为五年半最低，远低于预期的133万套。建筑许可环比下降0.2%，至141.2万套，但仍高于预期的135万，暗示未来建设可能面临困难。

与此形成鲜明对比的是其他经济领域的表现。欧元区11月零售销售环比增长0.2%，超出预期；德国工业产出增长0.8%，而预期为下降0.7%。这些经济和行业间的分歧信号，继续使主要央行的政策前景变得复杂。

2026年美联储展望：降息预期但高度依赖数据

尽管短期内偏鹰派，市场普遍预期美联储在2026年将整体降息约50个基点。这一预期与其他央行形成鲜明对比：日本预计加息25个基点，欧洲央行则预计维持政策不变。

有传言称特朗普总统可能在2026年初任命鸽派的美联储主席——可能是经济学家凯文·哈塞特，预计很快会公布任命消息。若新任领导更偏宽松，可能会重新评估降息时机。同时，美联储持续购买国债短期票据（总额400亿美元，自12月中旬开始），这是一种流动性注入，压制美元，并可能预示未来政策调整。

美元面临关税不确定性与政治风险

影响美元中期走势的关键变量之一，是最高法院对特朗普政府关税合法性的裁决。裁决推迟至下周，可能对货币产生影响。如果关税被判无效，美元可能面临重大阻力。关税收入的丧失可能会加剧联邦预算赤字，迫使美联储采取更宽松的政策，从而对美元构成压力。

相反，关税的实施或确认，可能通过减少财政担忧和维持较高的利率预期，支持美元。

贵金属因避险需求大幅上涨，美元强势带来压力

黄金和白银价格在政策和地缘政治因素推动下大幅上涨。2月COMEX黄金期货收涨40.20美元（+0.90%），3月白银上涨4.197美元（+5.59%）。

此次上涨受到多重因素支撑。特朗普指示房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券，旨在通过量化宽松刺激住房需求，提振贵金属投资热情。持续的地缘政治不确定性，包括美国关税政策、乌克兰、中东和委内瑞拉局势，也增强了避险需求。

市场预期美联储最终会降息，金融体系流动性增加，继续支撑贵金属价格。央行黄金需求依然强劲，中国央行12月增持30,000盎司黄金，连续第十四个月增加储备。世界黄金理事会报告称，第三季度全球央行购买了220吨黄金，比上一季度增长28%。

投资者对贵金属的参与度依然高，黄金ETF持仓达到3.25年高点，白银ETF持仓也创下3.5年新高（12月底）。但美元近期的强势对金银价格形成了压力。标普500指数创纪录，也减少了避险需求。花旗集团估算，商品指数再平衡可能引发大规模资金流出：黄金期货可能流出68亿美元，白银期货也可能出现类似规模的流出，尽管从长远来看，贵金属的基本面仍然支持其价格。