From 2025Q4 and Full-Year Financial Results, See Cango Inc ('s Strategic Shift to AI

燦谷(CANG.US)今天公布2025年全年业绩，全年录得总收入6.88亿美元，累计产出比特币6,594.6枚，日均产出18.07枚，成功建立起全球分布式挖矿布局。公司在转型第一年即实现全年调整后EBITDA为正（2450万美元），证明主营业务具备良好的现金造血能力。公司同时完成纽约证券交易所直接上市，并继年内剥离中国存量资产后启用美元报告，标志着向全球化AI基础设施公司的战略演进。

运营数据展现扎实基础

燦谷已站稳行业重要位置。全年算力规模达50EH/s，约占全球比特币算力网络的4-5%。2025年第四季度，公司平均运营算力达到44.6EH/s，单季产出1,718.3枚比特币，贡献收入1.72亿美元。

算力效率是衡量运营能力的关键指标。2025年全年，公司平均算力有效率为90.3%，第四季度为89.2%。这一数据在行业处于较高水平，说明尽管处于转型磨合期，矿机运营维护能力仍保持高度专业性。

值得留意的是单位挖矿成本的变化。随着全网算力竞争加剧，公司现金挖矿成本在2025年一度触及7.9万美元的高位。这也解释了近期公司调整策略的动因——面对2026年初币价进一步承压的市场环境，主动优化资产结构、收缩高成本产能，是应对行业周期的理性选择。

亏损构成的主因

年报中归属于股东的净亏损为6.22亿美元，乍看之下与运营成果形成反差。但笔者进一步细读后发现，亏损构成主要源自业务转型过程中的一次性账面调整，而非主营业务的持续恶化。

首先是转型相关的非常项目。公司在2025年5月完成对中国存量资产出售，产生一次性账面损失约1.69亿美元。同时，以股权作为对价收购18EH/s矿机资产时，因股价在交割日较签约日上涨，按照会计准则需对股份对价进行重估，产生非现金损失2.57亿美元。这两项合计约4.26亿美元，占亏损总额的大部分，且均为一次性或非现金性质。

其次是市场波动带来的账面影响。去年四季度末，比特币价格出现明显回调，公司因此产生比特币公允价值变动损失9650万美元。同时，币价下跌也导致矿机公允价值下降，年末计提矿机减值准备8100万美元。这两项合计约1.8亿美元，反映了行业系统性风险对公司账面数字的短期冲击。

近期调整方向

2026年2月以来，公司陆续推出多项调整措施：

一是优化资产负债表。燦谷战略处置约4451枚库存比特币，用于偿还贷款、降低负债规模，还持续进行月度比特币销售，将新挖出的比特币分批出售以覆盖日常运营开支。以笔者来看，这一操作并非看淡比特币后市，更多是出于财务结构的考量，减少有息负债以降低未来波动风险。

二是补充资本。燦谷完成股东1050万美元增资交割，并与Armada Network Limited、Fortune Peak Limited签署新一轮共计6500万美元的增资协议。在行业周期低谷夯实股本，为后续发展储备资金。

三是运营端有序清退部分高能耗旧款矿机，将算力向更低电价区域迁移。这会在短期内带来算力规模收缩，但目的在于提升整体能效、降低单币开采成本，增强公司抵御市场波动的能力。

AI转型：从比特币矿场到算力服务

如果说上述调整是瘦身，那么AI业务布局则是公司为下一阶段准备的新方向。

公司已在德州设立全资子公司EcoHash，从网站资料所见，EcoHash专注于高性能计算与AI推理。与从头搭建AI基础设施的初创公司不同，其切入点是现有资源——分布式运算基础设施的运营经验、全球比特币矿场积累的能源网络。

具体推进节奏上，公司正在对位于美国乔治亚州的自有矿场进行首期标准化AI节点改造，集装箱式GPU算力产品也已进入可交付阶段。这一路径与部分比特币矿企的转型方向相似，利用矿场电力资源和场地优势，切入AI算力服务市场。

观察与展望

从财报数字看，公司仍处于转型的投入期，账面亏损主要反映的是一次性调整和行业周期影响。从近期动作看，降低负债、优化成本、补充资本、布局AI，这些调整指向令燦谷在行业周期中增强财务韧性，同时为下一阶段储备新的增长点。

对于关注公司后续发展的投资者而言，需要观察的指标可能包括：成本优化后单币开采成本的变化，AI业务从论证到落地的节奏，以及资产负债表修复后能否更灵活地应对市场变化。