巴尔行长关于经济前景和货币政策的简要评论

感谢布鲁金斯的邀请，让我今晚有机会向各位发表讲话。在我们坐下之前，我想通过概述我对美国经济前景的看法以及对货币政策的含义，为我们的对话提供一些背景。1 我也会简要谈及监管方面的问题。

如你所知，联邦公开市场委员会（FOMC）上周召开会议，并选择维持当前的货币政策设定——这一决定是我支持的。尽管过去一年经历了一系列冲击，美国经济迄今仍保持韧性。但这些冲击使得委员会在将通胀重新拉回我们2%的目标的同时，还能支持最大就业方面的努力变得更加复杂。

这些发展的背景是一段仍以稳健节奏增长的经济，支撑来自韧性的消费者支出、过去数年中显著的生产率增长，以及在人工智能（AI）和数据中心方面异常强劲的企业投资。自COVID-19大流行之后更高的生产率增长，很可能是由技术改进和商业流程改良推动的——这些改进在节省劳动力方面发挥作用——以及强劲的新企业形成所带来的影响，而新企业形成既会直接提高生产率，也会通过竞争增强生产率。就我看来，随着这些技术被整合进企业流程并变得更为普遍，未来对AI的投资可能会有助于实现强劲的生产率增长。虽然从长期来看AI可能会促成更强的经济，但这可能要在一些重大的劳动力市场扰动之后才会发生。2

让我现在转向我前面提到的对美国经济的冲击。最新的一项进展是中东当前的冲突，这影响了该地区大部分范围内的石油产出和运输，推高了能源价格，并影响了其他商品。如果冲突很快结束，它对通胀和经济活动的影响可能会受到限制。但如果冲突持续一段时间，能源价格以及其他商品价格的飙升可能会对价格和经济活动产生更广泛的影响。我们已经有五年处在高位通胀中，而且短期通胀预期又再次上升，因此我尤其担心，另一个价格冲击可能会推高更长期的通胀预期。消费者和企业会在当前的经济决策中计入未来通胀，因此存在这种动态导致通胀持续性的风险，从而使将通胀重新拉回2%变得更困难。我们需要格外保持警惕。对于这些进展将如何演变的不确定性，只是我认为有必要至少在上周的FOMC会议上将政策维持不变的原因之一。

在过去12个月中，我们一直在应对的一个关键因素，是关税对通胀的影响。关税推高了商品价格。居高不下的商品通胀显著地导致了去通胀进程的停滞。尽管有效关税税率在大约一年的时间里一直处于较高但波动的水平，但近期的最高法院裁决导致税率降低到约10%——仍然是高水平。而其他额外措施可能又会使关税税率进一步走高。这些波动增加了对关税对通胀最终影响的判断不确定性。一个合理的基准情形是，关税对通胀的影响将在今年晚些时候减弱，但也存在关税影响需要更长时间才能消散的风险。

影响经济的第三股力量，是劳动力增长的显著放缓，这主要是由净移民的大幅减少以及劳动力参与率的某些下降造成的。劳动力增长几近为零。过去一年，新增就业也几近为零——这在衰退之外是非常不寻常的经历。我们处在一个“低雇用、低解雇”的环境中。迄今为止，新增就业的低水平以及劳动力增长的缺乏大体上形成了相互抵消，这可以从自去年秋季以来失业率一直保持相当低位且相对稳定看出来。尽管如此，较低水平的招聘可能会使劳动力市场对冲击变得更加脆弱，因此持续对劳动力市场状况保持警惕仍然是有必要的。

与此同时，目前一个关键担忧是通胀的运行轨迹。除了关税对商品通胀的影响以外，非住房类服务通胀也同样维持在较高水平。剔除易波动的食品和能源价格的核心通胀——它是对未来通胀的良好指引——预计在2月份可能为3%，大致与一年前处于的水平相同。通胀只要在2%之上维持得越久，其就越有可能被“固化”到预期之中，从而更难实现FOMC的目标。

鉴于对中东相关进展可能对我们的经济产生的影响存在相当大的不确定性，以及我提到的其他因素，对形势评估花一些时间是有道理的。我们的当前政策立场使我们处在一个良好的位置：在评估即将到来的数据、不断演变的预测以及风险的平衡状况时，可以选择保持稳定。

最后，让我简要谈一下监管。正如你可能所知，在过去一年中，我反对了美联储理事会采取的若干项行动；在我看来，这些行动削弱了个别机构的安全性与稳健性，并增加了对金融稳定的风险。3 压力测试变更的综合效应、相对于巴塞尔III标准的向下偏离、对全球系统重要性银行附加费的削减，以及对增强型补充杠杆率的削减，将使银行体系的韧性下降。关于进一步削弱流动性监管的讨论也在进行之中。董事会的监管工作人员编制将被削减超过30%，而其他变化也削弱了审慎的监管实践。银行体系的安全性与稳健性建立在信任之上，而我担心我们正在侵蚀这种信任。

谢谢。

1. 这里表达的观点是我个人的观点，并不必然代表美联储理事会或联邦公开市场委员会同事们的观点。返回文本

2. 见Michael S. Barr（2026），“What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?”（《人工智能将对劳动力市场和经济意味着什么？》）一文演讲，于2026年2月17日在纽约商业经济协会（New York Association for Business Economics）举办；Michael S. Barr（2025），“AI and Central Banking”（《人工智能与中央银行》）演讲，于2025年11月11日在新加坡金融科技节（Singapore Fintech Festival）举办；Michael S. Barr（2025），“Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach”（《人工智能与劳动力市场：基于情景的方法》）演讲，于2025年5月9日在冰岛中央银行举办的2025年雷克雅未克经济会议（Reykjavik Economic Conference 2025）上发表。返回文本

3. 见Michael S. Barr（2025），“Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr”（《迈克尔·S·巴尔州长关于压力测试提案的声明》）新闻稿，4月17日；Michael S. Barr（2025），“Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr”（《迈克尔·S·巴尔州长关于大型金融机构评级框架的声明》）新闻稿，11月5日；Michael S. Barr（2025），“Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr”（《迈克尔·S·巴尔州长关于增强型补充杠杆率最终规则的声明》）新闻稿，11月25日；Michael S. Barr（2026），“Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr”（《迈克尔·S·巴尔州长关于银行资本提案的声明》）新闻稿，3月19日。返回文本