伦敦，4月7日（路透社Breakingviews）- 比尔·阿克曼很快可能会遇到他认为自己能够解决的问题：文森特·博洛雷。对冲基金经理阿克曼旗下的潘兴广场资本管理公司正在竞购，打开新标签 ​环球音乐集团（UMG.AS），打开新标签，全球最大音乐公司，也是泰勒·斯威夫特和肯德里克·拉马尔的家园——在一笔现金加股票的交易中，阿克曼估值为640亿美元。阿克曼持有环球音乐10%的股份，他表示自己想要解决该集团估值偏低的问题：自其于2021年10月从法国媒体集团维旺迪（Vivendi，VIV.PA）剥离以来，股价已下跌超过30%，打开新标签。这位法国亿万富翁直接或间接控制这家音乐巨头超过三分之一的股份，可能需要更多现金才能配合推进。

在周二致环球音乐董事会的四页信中，阿克曼写道，他对首席执行官卢西安·格兰杰并无异议。相反，他​打算因其“表现出色”的工作而让其继续留任，并为其提供新的薪酬方案，以及任命一位新的主席：此前曾担任迪士尼总裁的一次性（one-time）迈克尔·奥维茨。但这位美国投资者认为环球音乐估值不佳，原因在于围绕博洛雷持股的持续不确定性、资产负债表结构杠杆不足以及缺乏在纽约上市的安排。环球音乐上月把后者——一项长期的阿克曼目标——暂时按下了“暂停键”。

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潘兴广场为这家音乐公司股东提供未来“新环球音乐”（New UMG）的安排：现金5.05欧元以及0.77股股票，该“新环球音乐”是与其SPARC Holdings平台的合并。阿克曼的出价同样把环球音乐估值为每股30.4欧元，比其4月2日价格溢价78%。然而到周二，这家音乐公司的股票仅在19欧元附近交易。

部分怀疑可能在于：投资者似乎需要对一些事情“先行相信”。阿克曼的数字假设，到今年年底环球音乐估值将达到收益的25倍。但这家音乐公司目前的交易价格是按今年预计收益计算的16倍市盈率，而其规模较小的竞争对手华纳音乐（WMG.O），打开新标签，按19倍计算。潘兴广场称，承担54亿欧元的额外债务将有助于进行更多收购并提高对股东的回报，但调整后EBITDA的净负债倍数为2.5倍，这相较于当前0.7倍而言是一个“实质性”的跳升。

更大的疑问是博洛雷能否“搅局”。由于2021年的剥离，他的家族平台持有环球音乐超过18%的股份。维旺迪——他所控制的传媒集团——还持有另外13%。假设博洛雷不希望在“新环球音乐”中接受一份持股，阿克曼就抛出另一种现金出价：每股22欧元。但这依然低于最初IPO定价的25欧元，且远低于去年2月触及的29欧元高点。

博洛雷接受这种程度的交易恐怕并不符合他的性格。因为阿克曼在要约中设置了需获得三分之二股东批准的条件，这位法国大亨离他可能“搅黄局面”的门槛并不远。这或许意味着阿克曼需要找到的现金远不止他目前写在计划表里的90亿欧元。

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背景新闻

• 4月7日，潘兴广场（Bill Ackman的Pershing Square）提出将其收购平台与环球音乐集团合并，并计划在美国上市；该方案旨在重振全球最大的音乐唱片厂牌的价值。
• 根据路透社测算，潘兴广场的现金加股票要约把环球音乐的估值定在每股约30.40欧元，相当于相较其上次收盘价17.10欧元的78%溢价；该交易价值为558亿欧元（643亿美元）。
• 截至格林尼治时间1132，环球音乐股价为19.1欧元，涨幅11%。

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由乔治·海伊（George Hay）编辑；由施拉班妮·查克拉博蒂（Shrabani Chakraborty）制作

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Pierre Briancon

Thomson Reuters

Pierre Briancon是Breakingviews专栏作家，撰写有关欧洲企业和经济的文章。他此前曾在Barron’s、Politico以及Breakingviews担任记者或编辑，第一次任职时担任巴黎通讯员与欧洲编辑。其职业生涯前半阶段，他曾在《解放报》（Libération）担任海外通讯员与编辑工作。他也曾为《世界报》（Le Monde）以及法国公共广播担任经济专栏作家。

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