财报后，甲骨文股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

Oracle ORCL 于3月10日发布了其财年第三季度财报。以下是 Morningstar 对 Oracle 财报与股价的看法。

Oracle 股票关键 Morningstar 指标

• 公允价值预估

  : $220.00

• Morningstar 评级

  : ★★★★

• Morningstar 经济护城河评级

  : 窄

• Morningstar 不确定性评级

  : 很高

我们对 Oracle 财年第三季度财报的看法

Oracle 的第三季度业绩表现出色，超出预期：总营收增长22%至170亿美元，云营收增长44%至90亿美元。最重要的是，云基础设施营收增长84%至50亿美元，而这正是 Oracle 季度业绩超预期的主要贡献来源。

这意味着什么： 我们认可 Oracle 扩大数据中心版图的推进节奏。用于 AI 训练与推理的需求仍持续快于供给，这支撑了我们对 Oracle Cloud Infrastructure（OCI）增长前景的加速预期。OCI 营收预计将在2026财年增长77%，并在2027财年增长117%。

• Oracle 在本季度交付的400兆瓦数据中心产能中，90%在计划进度或更早完成交付。鉴于 OCI 扩建的规模，良好的按时交付记录体现了扎实的执行力，这应有助于维持客户信任，并促成更快的营收落地。

结论： 我们将窄护城河的 Oracle 公允价值预估上调至 $220，较此前的 $215 提高，原因是对 AI 计算的近期期需求高于预期。股价在盘后上涨8%之后看起来仍然被低估。

• 关于 Oracle 融资以及市场需求的明确性，可以缓解投资者对 OCI 未来增长的担忧。不过，我们重申对 Oracle 的 Very High（很高）Morningstar 不确定性评级，因为长期来看，AI 云的需求与竞争格局都可能变化得非常迅速。
• 我们的基准情景假设是：AI 基础设施将继续保持高需求，使 Oracle 能在2030财年前实现其 2,250 亿美元的营收目标。在这种情况下，Oracle 股价将有清晰路径随着每个季度按时交付产能而逐步与我们的公允价值预估收敛。

接下来： 除了重申其2026财年总营收指引为 $67 billion（670亿美元）以及资本开支指引为 $50 billion（500亿美元）外，管理层还将其2027财年营收指引上调至 $90 billion（900亿美元），较去年10月的投资者会议提高了 $5 billion（50亿美元）。

Oracle 股票公允价值预估

凭借 4 星评级，我们认为 Oracle 的股价相较于我们长期公允价值预估每股 $220 而言属于中度低估。该预估意味着：2026财年的企业价值/销售额倍数为10倍，调整后市盈率倍数为29倍。在经历了一段快速增长之后，Oracle 的远期调整后市盈率预计将在2030财年前逐步回落至14倍。我们预计，随着 Oracle Cloud Infrastructure（OCI）以及 Oracle Cloud Applications（OCA）持续加速采用，Oracle 的年度营收增速在未来五年平均将达到30%。

AI 数据中心的扩建是推动 Oracle 营收端增长的重要驱动因素。到2030财年，云业务应成为 Oracle 的关键增长驱动，并贡献公司约85%的营收。与此同时，我们预计 OCI 的五年复合年增长率（CAGR）为78%，OCA 为9%。未来七年内，总云营收（OCI + OCA）预计将增长约十倍。

阅读更多关于 Oracle 公允价值预估的信息。

经济护城河评级

我们认为 Oracle 拥有窄幅的经济护城河，这主要得益于较高的切换成本。Oracle 销售的数据库系统以及其他企业软件，对现代企业的日常运营至关重要。企业通常会在应用层面多年甚至数十年维持与同一供应商的合作，以确保核心业务连续性处于最优状态。此外，由于数据进入与流出的成本与风险都很高，云基础设施营收也同样具备很强的粘性。基于这些特征，未来10年 Oracle 的投入资本回报率应保持高于资本成本，因为它在这些领域是关键参与者。

阅读更多关于 Oracle 的经济护城河的信息。

财务实力

我们认为，由于其雄心勃勃的云基础设施扩张计划，Oracle 的财务状况承受着压力。公司的现金余额处于多年来的最低水平，并且为了满足数据中心扩建的资本需求，公司将以债务、租赁以及供应商融资的形式新增数千亿美元的负债。

我们不认为为 Oracle 进行再融资会成为重大担忧，因为即使公司开始借款以建设新的数据中心产能，其信用评级仍保持在投资级水平。尽管从我们对软件行业的覆盖范围来看，该公司的杠杆率相对较高，但其债务/调整后EBITDA 比率在过去五年中已稳定在3倍到4倍之间，并且我们预计不论其对云基础设施的重投入如何，Oracle 的债务/调整后EBITDA 比率都将持续改善，最终在2029财年降至2倍以下。

阅读更多关于 Oracle 的财务实力的信息。

风险与不确定性

我们给予 Oracle 很高的不确定性评级，原因在于围绕真实的长期 AI 云基础设施需求的潜在结果区间较大；此外，在较小程度上，数据库产品之间的竞争也在加剧。

目前 OCI 现有剩余的大多数履约义务来自运营大型语言模型的 AI 公司。最值得注意的是，OpenAI 已预订超过 $300 billion（3,000亿美元）的 OCI 容量，这些容量将自2027年起交付。考虑到 AI 可能是我们近期历史中演进速度最快的技术，为大型语言模型做出对长期数据中心需求的准确预测极其困难。

基于当前证据，OpenAI 是领先的大型语言模型提供商，而 Oracle 与 OpenAI 的合作应能在模型训练与推理两个环节为公司带来相对稳定的需求。不过，对于 Oracle 来说，客户集中度确实是一个真实风险，原因在于其对 OpenAI 的敞口过大。我们看到一种情景：当 AI 变得普遍时，OCI 能够将所有预订成功转化为营收，而 OpenAI 也继续保持其领导地位。但另一方面，若 OpenAI 或其他客户的生成式 AI 产品未能达到增长目标，他们也可能会大幅减少或取消预订。

阅读更多关于 Oracle 的风险与不确定性的信息。

ORCL 多头观点

• OCI 的规模扩张有助于留住客户，将工作负载迁移至云端，并创造新的云服务营收；这些因素也应在未来几年继续发挥作用。
• 只要客户继续依赖其在稳定性与安全性方面的行业领先表现，Oracle 数据库就应当能够保持其市场领导地位。
• OCI 的构建兼顾灵活性与易用性，这可能为公司带来相当规模的首次使用 Oracle 的用户群，从而进一步强化营收端表现。

ORCL 空头观点

• 生成式 AI 的需求可能低于预期，从而导致 Oracle 未能达成其长期营收与盈利目标。
• Oracle 需要克服多项供应链挑战，才能交付已签约的数据中心产能。供应链延误可能对 Oracle 的营收增长造成负面影响。
• 从我们对软件行业的覆盖来看，Oracle 的资产负债表属于杠杆率最高的公司之一，这可能会限制运营灵活性以及未来的并购机会。

本文由 Rachel Schlueter 编写。