今天我一直在观察市场，发现一个相当清晰的趋势正在形成。股票普遍遭遇抛售，但并非所有板块都如此——这反映出交易者真正担心的事情。

标普指数下跌0.67%，纳斯达克下跌0.36%，而道琼斯指数遭受最大打击，下跌1.46%。但让我注意的是：抛售并不均匀。芯片制造商和半导体股票大幅下跌——ARM下跌超过2%，应用材料、拉姆研究等半导体设备股都跌了超过1%。航空股跌得更惨，跌幅在5-7%，因为喷气燃料成本飙升。

与此同时，软件股实际上在上涨。Atlassian、ServiceNow、Salesforce都上涨了3-5%。这就是当通胀担忧升温时出现的轮动——防御性科技股和经常性收入模式开始变得有吸引力。

根本原因是什么？原油价格上涨超过6%，达到13.5个月来的高点。理解原油的关键在于：油价上涨不是需求推动的，而是供应中断。霍尔木兹海峡基本关闭，原因是伊朗局势。全球五分之一的原油被封锁。沙特的储油罐已满，伊拉克关闭了鲁迈拉的产量，海湾地区的炼油厂都已满负荷运转。这是典型的供应冲击，而非需求驱动。

那么，这对你的投资组合为什么重要？当原油因地缘政治风险而上涨，而非经济增长推动时，会形成一种奇怪的动态。你会担心通胀，但经济并没有足够的力量支撑这种担忧。油价上涨，债券被抛售，(10年期收益率达到4.15%)，但成长股受到打击，因为市场的叙事从“经济强劲”转变为“滞胀风险”。

今天的劳动力市场数据其实还不错——失业救济申请人数优于预期，生产率也超出预期。通常这些都会支撑股市。但当原油因供应担忧而飙升时，通胀的叙事就会占上风。美联储将保持鹰派立场，这也是为什么即使上涨的科技股更多是出于相对安全考虑，而非绝对信心。

这里的一个有趣的例外是博通——上涨5%，因为管理层指引明年AI芯片销售将超过$100 十亿美元。这足以抵消行业压力，至少对他们来说是这样。

要密切关注事态的发展。如果原油因中东局势持续紧张而保持高位，我们可能会看到更多的轮动，远离对利率敏感的成长股。但如果局势迅速缓解，能源供应恢复正常，市场可能会出现剧烈反转。目前市场对3月会议降息的概率仅定价为4%，因此短期内并没有真正的缓解预期。