8月PCE报告预测显示略有降温，但关税影响仍在持续

要点

• 经济学家预计，8月的核心个人消费支出（PCE）通胀将较7月放缓，但关税的影响尚未结束。
• 新的贸易政策预计将在未来几个月将年化PCE通胀率推高至3%或更高。
• 尽管通胀仍高于美联储目标，但市场预计2025年还将再降息两次。

从FactSet的普遍预期来看，8月个人消费支出价格指数（Personal Consumption Expenditures Price Index）报告的预测显示：剔除食品和能源价格后，通胀可能仅小幅降温。但这并不意味着关税带来的通胀影响已经到了“尾声”，或说其影响不再需要关注。

根据FactSet的共识预测，总体而言，经济学家预计8月消费者价格同比上涨2.7%，环比上涨0.3%。他们预计核心PCE通胀（剔除波动较大的食品和能源价格）年化为3.00%，月度为0.21%。

先锋领航（Vanguard）的首席经济学家Josh Hirt表示，通胀“朝着正确方向在走，但仍然偏高”。他预计8月核心通胀将上调0.20%，低于7月0.27%的增速——“相对温和”的数字，部分原因在于商品价格的贡献更小。“我们可能会看到一份相对平淡的通胀报告，但我们不应据此认为关税压力正在缓解，或说总体上应把通胀暂时放到一边，”他说。

PCE与CPI商品通胀

尽管与这些预测一致的核心数据，相较于上个月可能呈现更缓和的图景，但Hirt提醒称，商品通胀的小幅放缓并不意味着特朗普总统的关税影响已经开始消退。

高盛（Goldman Sachs）的经济学家同样预测8月核心PCE价格增速为0.21%，他们表示：关税大约占其对当月预测的0.10个百分点。

Hirt指出，8月的消费者价格指数（Consumer Price Index）报告是另一种计算通胀的方法。该报告显示，商品板块对通胀的贡献非常强劲：当月商品价格以0.3%的速度上涨。据晨星（Morningstar）首席美国经济学家Preston Caldwell称，这“远高于正常水平”，因为商品价格通常会在月度基础上放缓或保持持平。

两种通胀衡量口径之间的差异，源于两个指数的计算方式不同。CPI数据更侧重消费者实际支付的价格，而PCE则包含政府和生产者提供的更广泛数据。

Hirt解释道：“今年以来，CPI商品与PCE商品[数据]之间形成了这种落差，并且实际上在这一整年里不断发展。大部分时间里，我们确实看到PCE商品通胀相当强劲”，这反映出企业较高价格对消费者存在一定的传导。现在，CPI数据正在赶上。

8月PCE报告亮点

• PCE报告发布时间和日期：9月26日（周五）上午8:30（EDT）
• 预计8月PCE价格指数将上涨0.3%，高于7月的0.2%。
• 预计8月核心PCE将上涨0.21%，高于7月的0.27%。
• 同比来看，预计8月PCE价格指数将上涨2.7%，高于7月的2.6%。
• 同比来看，预计8月核心PCE将上涨3.0%，高于7月的2.9%。

另一面则是服务价格。Hirt预计8月服务价格将以0.3%的速度上涨。就目前而言，他表示尚未看到令人担忧的迹象，表明服务通胀正在渗入商品价格。

关税将在长期对通胀形成上行压力

尽管周五公布的数据或许会呈现商品通胀走软的画面，但Hirt认为，仅一个月的数据不足以反映趋势。他表示：“从全年来看，商品价格的上涨是明显的。”

总体而言，经济学家预计关税将在未来几个月使通胀显著高于美联储2%的目标，且许多分析师预计价格压力的峰值将在2026年出现。

“关税正在给通胀注入新的生命力，首先从商品价格开始，但很可能会滞后地传导到整个经济，”晨星首席美国经济学家Preston Caldwell在其对第三季度的展望中写道。“企业不愿意提高价格，但最终它们将被迫这么做。”Caldwell预计今年PCE通胀为2.7%，并预计2026年PCE通胀为3.0%。

美联储会降息多少？

粘性通胀让美联储的决策计算变得更复杂。就在本月早些时候，美联储进行了过去一年里的首次降息。价格仍然偏高，但夏季的一系列数据表明劳动力市场已经明显降温，美联储认为这足以成为下调利率的理由。先锋领航的Hirt表示，9月的会议之所以引人注目，是因为它引入了“不确定性的因素”。

由于其职责中的两方面目标发生冲突，美联储主席Jerome Powell在本周准备好的讲话中表示：“不存在无风险的货币政策路径。”这导致美联储委员会成员对未来利率预期的分歧幅度比平常更大。

据CME FedWatch Tool的数据，债券期货市场显示：10月再次降息的概率大约为94%，而到12月再降息两次的概率为75%。

Hirt预计只会再降息一次。他表示，这更可能发生在10月而不是12月。他认为，鉴于价格压力维持了多久，以及围绕新关税压力将持续多久的不确定性仍然存在，通胀前景“比市场所考虑的更令人担忧”。“美联储需要继续在通胀授权方面加入这种谨慎的要素，”他说。最终，他预计在本轮周期中，美联储给出的降息幅度将会少于市场当前的预期。