市场简报：投资者还过于自满吗？

即使股市跌势不断加深，投资者是否正在考虑所有风险，以及伊朗战争影响日益扩大的情况？

市场宽心的一个潜在迹象可以在信用市场中找到。通常，在地缘政治不确定性加剧时，信用利差——即收益率相对于美国安全国债的溢出幅度——会走宽，因为投资者在承担更高风险时会要求更高的补偿。在战争的早期阶段，就是这样发生的。但现在，利差已经回落到战争之前大致处于历史极低水平。根据美国银行的研究，Yuri Seliger 和 Sohyun Lee 的研究显示，截至3月26日，ICE BofA 企业指数相对于国债的利差约为0.88%。这与2月27日几乎没有变化，而2月27日正是战争开始前的时间。

与此同时，截至战争开始以来，以Morningstar美国市场指数衡量的美国股市下跌了7.4%。周四和周五，随着战争看不到放缓迹象，市场继续滑落。其中还包括对 Morningstar 全球半导体设备与材料指数的猛烈冲击，原因是投资者预期将出现持续的氦气短缺，而氦气是芯片生产所必需的。

不过，股市相较于一年前的水平仍然上涨了近13%，这是一个稳健的回报。

那么，风险是什么？

• 战争还没有结束。
• 通胀正在上升。增长也面临风险。经济合作与发展组织（OECD）目前预计，今年美国通胀将平均为4.2%，或者比去年年末的预测高出1多个百分点。它表示，如果中东地区对出口持续造成扰动，其预测面临“显著”的风险。
• 能源价格仍在上涨。布伦特原油上周收于约112美元/桶，较战争开始前上涨约54%。西德克萨斯中质原油（WTI）刚刚不到100美元，上涨48%。
• 对2026年加息的预期正在逐步升温，而不是此前今年预期的降息。
• 股票市场的估值并不特别有吸引力。美国市场指数的远期市盈率为22.1。以此作对比，五年平均值为20.1，10年平均值为19.7。尽管该指数较10月峰值下跌近10%，纳斯达克100的远期市盈率仍达到32。

“如果霍尔木兹海峡在可预见的未来基本保持关闭，这将对全球经济造成灾难性影响，”Research Affiliates 的首席投资官 Jim Masturzo 说。不过，Masturzo 认为这种情况的概率只有大约5%，因为“持续战争的影响已经足够负面，因此必须更冷静一些，找到一条出路（offramp）”。因此，他不认为在此刻市场“过于麻木”。

Morningstar Wealth 的首席多资产策略师 Dominic Pappalardo 强调了一个可能随持续抛售而出现的负反馈循环：债券和股票。如果冲突持续更长时间，“金融市场将开始进一步收缩。任何重大调整都将对经济活动以及消费者信心产生负面影响。”

化肥供应冲击

由于海湾地区生产商在全球氮肥贸易中扮演核心角色，冲突也在导致化肥供应方面出现问题。同时，随着农户进入春季播种季节，人们对全球粮食危机的担忧也在上升。

根据 Morningstar 高级股票分析师 Seth Goldstein 的说法，自战争开始以来，氮肥价格上涨了约50%，而磷酸盐价格上涨了将近10%。他说：“时机再糟糕也不可能更糟糕了。” “这正是高需求与供应冲击相互叠加的时候。即使冲突明天结束，我也不认为我们错过了供应冲击。”他列出了这些原因：

• 磷酸盐和氮肥都堆在港口。
• 生产氮肥的最大投入是天然气。主要供应商卡塔尔的出口基础设施已遭到严重破坏。
• 与此同时，摩洛哥（重要的磷酸盐出口国）从中东采购，如果战争继续，该国可能不得不关闭生产。

化肥股意味着什么

战争推动了化肥生产商的股价走高。但 Mosaic（MOS）——全球最大的磷酸盐和钾肥生产商之一——依然在 Morningstar 的衡量标准下显得便宜，其交易价格较 Goldstein 对其公允价值的估计折价35%。原因在于：磷酸盐的涨价滞后于氮肥，导致投资者担心高硫和氨成本正在侵蚀公司的利润率。他说投资者“误解了局面”，因为 Mosaic 的氨成本中只有三分之一受市场定价影响。他认为，一旦投资者意识到自己的错误，Mosaic 股票将是“一位‘大受益者’”。

Goldstein 最近上调了他对 Mosaic 以及其他美国化肥公司的目标价。CF Industries（CF，北美最大的氮肥生产商）以及 Nutrien（NTR，按产能计算的全球最大化肥生产商）这两家公司，其交易价格都接近各自的公允价值。

待公布的就业报告

“没有工作，所有生命都会腐烂”，阿尔贝·加缪的一句引文这样开头。2月的就业报告显示了令人意外的裁员损失（新增岗位减少的意外结果），失业率上升，表明早期 2026 的招聘动能再次走弱。

4月3日，美国劳工统计局（BLS）将公布3月的数据。不过，由于耶稣受难日假期，市场将休市。FactSet 的数据显示，分析师平均预期，非农就业岗位将较2月因意外裁员而出现的损失增加57,000个；同时失业率将维持在4.4%不变，这将回到一种“低开火、低雇用”的情景：企业减少解雇员工的数量，同时也更少主动招聘。

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