最近读了ウィンターミュート的报告，我似乎找到了一个一直困惑的问题的答案：为什么山寨币涨不起来。

过去人们一直认为，暗号资产市场是按4年周期运作的，但看来这种机制正在从根本上发生变化。具体而言，有数据显示，2025年的山寨币上涨阶段平均缩短到约20天左右。由于前一年是60天，因此等于缩短到原来的三分之一。

这并非只是暂时的停滞，而是暗示市场结构本身正在改变。在传统周期中，资金流入比特币之后，会经由以太坊，随后再扩散到整个山寨币市场。这种叙事主导的资金流向，正是推动新兴项目进入上升行情的原因。

不过，眼下之所以这股资金流不再起作用，其原因非常明确：ETF以及デジタル資産トレジャリー企業演变成了一种会限制投资对象的“封闭式花园”。也就是说，资本一方面集中在比特币、以太坊以及部分大型标的上，另一方面却没有流入到中小规模的山寨币。流动性被困在特定标的之中。

此外，个人投资者的关注点也转向了AI和量子コンピューティング等股票市场题材，这也是导致山寨币涨不起来的重要原因。结果就是，少数大型标的持续不断地吸收新资本的局面仍在延续。

那么，要打破山寨币涨不起来的局面，需要什么呢？ウィンターミュート的分析认为可以考虑3种情景。第一，投资产品的投资对象范围扩大。事实上，索拉纳（Solana）和XRP的ETF申请正在推进，因此这种迹象已经开始显现。第二，比特币和以太坊的价格上涨能够扩散到整个山寨币市场。不过，究竟有多少资本会真正流入山寨币市场，仍不明朗。第三，个人投资者的关注从股票市场重新回到暗号资产市场，但有人指出，实现这一点的可能性最低。

关键在于：不再能用依赖传统4年周期的预测来判断。接下来市场走势的研判，将进入一个需要更细致把握流动性流向与投资者心理变化的阶段。山寨币涨不起来的现象，或许并不只是单纯的熊市，而是市场本身正迈入新的阶段。