刚刚发现了一件让我一直困扰的事情，关于债券市场。法国兴业银行的艾伯特·爱德华兹——你知道的，那个多年来一直看空的人——刚刚发布了一份值得关注的报告。他指出美国国债显示出一些相当令人担忧的信号，老实说，其影响可能会很严重。

事情是这样的。债券收益率一直在快速上升。本周，10年期国债收益率达到了大约4.28%，自伊朗局势升级以来上涨了32个基点。不仅仅是10年期——2年期和30年期的收益率也达到了自2008年金融危机以来未见的水平。这种变动足以引起人们的注意。

爱德华兹真正担心的是这对通胀意味着什么。他认为通胀正逐渐回到1970年代的水平，而且这不仅仅是地缘政治冲击的问题。更大的问题是结构性的——庞大的政府债务、财政主导、政治限制。所有这些本质上都是通胀的。他认为，我们最终可能会看到年度通胀率达到10%到20%之间，这将与1970年代的最严重时期相媲美，当时通胀峰值约为11%，随后在1980年再次飙升至13%。

债券市场基本上已经在定价这种风险。随着投资者重新评估经济影响并考虑更高的通胀预期，对国债的需求正在降温。爱德华兹认为，这是一场全球性的债券熊市——意味着利率将长时间保持在高位，而不仅仅是短暂的飙升。

现在，关于股市的情况变得更有趣。爱德华兹非常明确地表示，债券熊市绝对不利于股票。如果通胀上升，而美联储又没有按预期降息——目前市场定价显示，年底前利率保持不变的概率为64%——那么就会出现双重压力。企业借贷成本保持高位，估值也会被压缩，因为更高的利率会降低未来盈利的价值。

他甚至警告说，在这种情况下，标普500指数可能会损失大约25%的价值。这是一个相当大的下跌，尽管爱德华兹多年来一直持看空立场，而市场却不断上涨，所以要结合具体背景来看。

爱德华兹指出的核心矛盾是真实存在的：如果地缘冲突、财政赤字和政治失序持续推高通胀，债券和股票都可能面临比目前预期更为剧烈的调整。债券市场实际上是在发出警报，提前于股市反应。这个警报是否会成为先见之明，还是过早发出，我们拭目以待。但随着通胀预期不断变化，值得密切关注。