最近我一直在关注市场上发生的一些非常有趣的事情。大家都在谈论股票基本上已经无视了地缘政治紧张局势，但债券仍然遭受重创。现在股票和债券之间的背离实际上相当明显。

让我注意到的是：标普500在10个交易日内录得9.8%的涨幅，这是自2020年4月那次疫情反弹以来最强的走势。与此同时，Treasury yields在经历所有最初的冲击后几乎没有回落。光是从这个对比来看，就已经非常强烈了。

油价和它们之间的关联依然存在，但现在它对每一类资产的作用方式不同了。股票正在逐步与油价走势脱钩，而债券仍然与油价紧密绑定。德意志银行提出了一些很有意思的看法——基本上是在说，增长预期和盈利预测让股票开始脱离，而债券仍在被通胀和供给方面的担忧猛烈压制。

真正推动这种分化的原因主要有几个。第一，在所有事情开始之前，Treasury yields就已经被定价得太低了。市场对一切都变得过于悲观——无论是AI的宏观影响、劳动力市场的走弱，诸如此类。降息预期已经被强力地写入了市场定价。然后就业数据开始显示，劳动力市场实际上还撑得相当不错，这就把整个叙事彻底击穿了。

第二点是，很多人对股票和债券之间的关系想得还不够。企业利润是名义数字，对吧？所以当通胀走高时，公司盈利也会随之放大。这对股票而言是一种天然的保护。Q1的利润增长正朝着19%迈进，远高于市场一致预期。这个缓冲正在帮助股票消化油价冲击。而债券就没有这种优势。固定的现金流不会随着通胀调整，所以油价上涨只会推高折现率，拖累估值。

接下来还有财政层面的因素。战争通常意味着政府支出更多——短期用于能源的补贴，中期用于国防和能源独立的投资。财政支出增加意味着更多债券供给涌入市场，这会压低价格、同时抬升收益率。但对股票来说，尤其是国防和能源类公司，这被视为需求支撑。同样的冲击，却带来完全不同的反应。

不过，关键在于——股票和债券之间的这种背离并不是什么永久性的转变。油价依然是驱动两者的关键变量，只是目前它以不同的方式在发挥作用。标普500和原油期货在大多数时间里仍然呈现负相关，只是这种相关性变得更窄了。如果油价再次飙升，或者就业数据改变了对Fed政策的预期，这一整个模式都将被严峻考验。

所以，是的，短期来看权益类资产似乎更有韧性，但我会密切关注油价和劳动力数据。大概率，下一步的变化就会从这两方面出现，同时影响到股票和债券。