过去一年我一直密切关注美国黄金价格的走势，发现有一些有趣的现象没有被充分讨论。我们看到市场上出现了一种奇怪的僵持局面，两股巨大的力量基本上相互抵消。

所以我注意到的情况是：在2025年4月，现货黄金在大约$2,340到$2,380的狭窄区间内盘整了数周。当时，美国黄金价格受到一方面改善的美伊外交谈判影响，另一方面油价坚挺推高通胀的双重影响。地缘政治风险溢价正在降温——在阿曼的那些间接谈判实际上取得了进展——这本应施压黄金走低。但随后油价仍然高于每桶$92 美元，导致通胀预期粘性，抵消了地缘政治带来的利好。

这基本上是一场拉锯战。当紧张局势缓和时，一些投资者会停止将黄金视为恐慌避险工具，转而退出。但能源成本持续高企，推动更广泛的价格压力，导致美国黄金价格被夹在中间。我记得当时CBOE黄金波动率指数从峰值下降了12%——人们对地缘政治冲击的恐慌明显减弱。

通胀因素变得复杂。那时欧元区核心通胀率为2.8%（同比），美国为3.1%。两者都高于目标。当央行看到这一点时，不会降息，反而可能保持利率不变或更长时间维持在较高水平。而黄金的特殊之处在于——持有黄金期间它不支付任何利息。当实际收益率升高，持有黄金的机会成本增加，需求就会减弱。人们可以选择购买国债或其他资产。

令人惊讶的是央行的行为。根据IMF数据，全球央行实际上在2025年第一季度增加了黄金储备——仅Q1就增持了42吨。这是一个长期多元化的策略，对吧？但这种机构需求被散户资金流出所抵消。同期，交易所交易基金（ETF）出现了大约12亿美元的净赎回。所以机构在买入，而普通投资者在卖出。这是一个混合信号。

从技术面看，美国黄金价格在大约$2,355的50日均线附近找到支撑，阻力位在心理关口$2,400左右。交易量比前一周下降了大约18%，这让我觉得机构交易者对任何方向都不太有信心。当信心不足时，价格区间就会维持。

我觉得和2015年的情况其实挺相似的。那次伊朗核协议后，黄金也经历了类似的盘整——大约八个月在一个范围内震荡。最初地缘政治溢价减弱，但随后通胀预期逐渐回升，提供了新的支撑。或许现在也在上演类似的故事。

需要关注的关键变量包括：美伊关系的任何重大变化、OPEC的产量决策、央行的政策动向，以及油价是否会大幅上涨或回落。如果原油价格突破$150 或跌破每桶85美元，将极大改变通胀的计算。同样，外交突破——如果紧张局势真正缓和，地缘政治溢价会更快消失。但如果局势升级，黄金的避险需求又会回升。

历史经验显示，当黄金在如此狭窄的区间内盘整较长时间后，突破通常会非常剧烈。研究表明，在一个3%的区间内连续交易20多天后，通常会在60天内出现一次8%以上的单边大幅波动。因此，这种平衡状态可能不会持续太久。

目前，美国黄金价格处于刀刃上。地缘政治缓和通常被视为看跌，但通胀粘性使得底部难以突破。在这两股力量没有明确占优之前，预计会继续在这个区间内震荡。这对于趋势交易者来说令人沮丧，但当宏观因素如此激烈地相互作用时，也算是正常现象。