吸尘器充电中？微策略本周不买比特币「改买债券」又挨批，专家们怎么看

微策略本周暂停购买比特币改为购买债券，引发两极评价。反方批评犹如庞氏骗局以填补资金缺口；正方则看好其注销15亿美元可转债，能有效优化财务结构并减轻融资压力。

微策略本周暂停币币交易改买债券

自从微策略（Strategy）计划少量出售比特币以偿债后，创始人塞勒（Michael Saylor）5/24再发贴文称，本周暂缓购买比特币改买债券。

他在贴文中将微策略比喻为比特币吸尘器（BitVac），并表示吸尘器目前正在充电中。

根据 Strategy 官方最新仪表板数据，**微策略目前共持有 843,738 枚比特币，约占比特币 2,100 万枚发行总量的 4%。**至于投资人同样关注的资产净值溢价（mNAV）数据，官方数据显示为 1.20。

OnrampBitcoin主管批评高息筹资手段

塞勒本周不买比特币，改买债券的策略，再度引发市场质疑。

OnrampBitcoin 的全球机构部门主管 Glenn Cameron 指出，微策略将零利率的可转债，转换为必须支付高达 11.5% 殖利率的 STRC 永续优先股，此举意在处理未来 24 个月内高达 30 亿美元的流动性问题。

Cameron 解释，这批原订 2029 年到期的零息可转债，投资人可以在 2027 年底要求以面额赎回。由于微策略目前股价大约落在 187 美元，远低于大约 672 美元的转换价，理性的投资人必然会要求赎回。

微策略现在以大约 92 折的价格，花费 13.8 亿美元现金提前清偿这笔面额 15 亿美元的债务。

他批评这种作法等同于「庞氏骗局」的运作模式，藉由向散户发行永久优先股来填补近期的资金缺口，将原本会自然消灭的短期债务，转嫁成散户资产负债表上的永久高息负担。

分析师与投资人看好财务结构优化

虽然 Cameron 批判是庞氏骗局，但同时也有多位投资人与分析师，对微策略的举动抱持正面看法。

投资人 FinancialFreedom 认为，微策略花费 13.8 亿美元现金注销面额 15 亿美元的零息债券，直接消除了未来可能转换成的股票数量。这项操作能减少股权稀释，增加现有股东每股对应的比特币数量，并立即节省大约 1.2 亿美元的资金。

区块链分析机构 Swan 分析师 Adam Livingston 表示，注销这笔巨额可转债能消除到期风险，有助于微策略建立更稳固的比特币结构。

《CoinDesk》资深记者兼分析师 James Van Straten 提到，微策略曾在 2022 年 12 月出售 704 枚比特币，同时期却买进了 2,395 枚比特币。他预期微策略这次的操作也会遵循相同逻辑，总买进量最终将会超过出售量，并藉由消除债务来符合标普指数（S&P）的规范。

另外，TD Cowen 的报告也指出，微策略回购零息可转债能美化整体信用品质，大幅减轻未来的再融资压力。

偿债策略引发出售比特币疑虑

微策略在提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中证实，已与投资人达成协议，会针对一批原订于 2029 年到期的「零息可转债」进行回购，预计将在 5 月 19 日前后完成交割。

针对这笔 15 亿美元债券回购案的资金来源，公司除了考虑现有现金储备与按市价增发新股，也将出售比特币列为潜在途径之一。

这项消息引发市场对于微策略是否开始变卖资产的担忧。为了安抚市场情绪，塞勒先前曾对外澄清微策略会维持净囤币者的定位。若为了支付股息而出售比特币，每卖出 1 枚比特币，公司同时会买进 10 到 20 枚比特币。

金融研究员余哲安对此评论，微策略从过去坚持绝不卖出任何比特币的立场，微调为长期净买家。这反映出当企业使用复杂的金融工程来支持其原本的理想时，原本的价值观念就会转变为维持金融体系运作所必须付出的代价。

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