美国股市里的和区块链相关的封闭式基金如 gbtc, ethe 等等，底层资产是 btc, eth. 在 btc 的 etf 尚未批准交易之前，这些基金在二级市场的交易价格，一度相对于底层资产净值有较大的折扣。比如 gbtc, 在 2022年底相对于资产净值的折扣为 43%, 相当于 57块钱可以买到价值 100块的资产。

这个 43% 折扣也在 2024年一月， etf 正式交易之后彻底消失。btc 价格从 22年底到 24年一月十五日增长约 150% (2.5 倍)，而 gbtc 因为折扣的消失，同期价格增长约 340% (4.4 倍)

为什么当时市场会有这样荒谬的价格折扣，我的猜测：

第一，大家对底层资产的未来价值感到悲观。

第二，很多人原来高价买的资产，现在因为各种压力，必须立刻脱手，已经不在乎这样割肉了。

第三，虽然 43%的折扣听上去很大，虽然觉得 etf 最终会被批准，但那可能是三四年之后的事情了，等不了那么久了。 如果冷静算一下，假设 43%的折扣四年之内会消失，那么每年平均会获得多余的接近 11%的回报，即使刨掉 2.5%的年管理费，也有每年多余的 8.5%的回报。这种业绩对于很多传统基金而言，是个令人垂涎欲滴的数字。

但这些人的心思是：“老子在红绿灯后面多等五秒都会暴跳如雷，要让老子为一个不那么确定的事情再等三四年，岂有此理！”.

即使到 23年十月中旬，sec 决定不再上诉法院敦促其批准 etf 的判决，24年一月 etf 被批准已经是超过 90%的概率的情况下，这个折扣仍然有 15%。市场上的卖家连四个月都不能等。

第四，正是因为二级市场给了这些不耐心的人贱卖资产的选择，而且在短期内，晚卖的人比早卖的人要亏更多，早卖看上去更加睿智，因此会在某个时间段内形成“大家争先恐后，看谁更早把资产贱卖出手，价格越低大家越恐慌贱卖”的正反馈循环，直到那些不耐心的卖家彻底把筹码出尽。

不理性的巨大价格折扣的反面，是不理性的巨大溢价。今天市场上一个典型例子，是一个底层资产为 solana 的封闭式基金，代码 gsol, 净资产价值 53美元，市价 370 美元，溢价接近六倍。买家是些什么样的傻*冤大头，原意出如此高的溢价？只能解释为买家花的不是自己的钱。

从这个角度看，流动性受到阻挠不通畅时，二级市场价格往往反映的是最不耐心，几秒钟都不能等的买家，或者卖家愿意接受的价格。它和真实价值往往有巨大出入。这为愿意坐下来冷静思考，愿意等待至少三四年的人提供了回报巨大，短期内很枯燥，长期操作上反而非常轻松的机会。

#币圈观察员 #降息会引领币圈大牛市吗？