加密市场维持震荡修复，BTC、ETH 小幅收涨，ETF 资金由净流出转为净流入。Gate Stocks 交易结构持续多元化，韩国股票快速成为成交主力。Robinhood Chain Meme 叙事带动 Uniswap 交易量显著放大。Lido、Aave 等以太坊生态协议持续受益于 RWA、稳定币及机构资金流入。BTC OI 区间波动、资金费率持续为正，显示杠杆资金重新参与反弹，但多头拥挤度有所抬升。25D Skew 较前期修复，DVOL 延续下行至低位，反映市场已从保护性定价转向低波动修复阶段。

摘要

加密市场维持震荡修复，BTC、ETH 小幅收涨，ETF 资金由净流出转为净流入，机构情绪边际改善，但资金仍集中于头部产品，市场杠杆扩张有限。
Gate TradFi 周交易量稳定在约 850 亿美元高位，CFD 占比约 95%。Gate Stocks 交易结构持续多元化，韩国股票快速成为成交主力。
Robinhood Chain Meme 叙事带动 Uniswap 交易量显著放大，资金从 Solana Launchpad 生态向 RWA、代币化股票及 Meme 资产轮动。
USDC 在监管进展推动下进一步强化机构合规定位，Lido、Aave 等以太坊生态协议持续受益于 RWA、稳定币及机构资金流入，而 SOL 生态 LST 与新兴链借贷需求有所降温。
协议收入方面，Tether、Circle 继续主导行业收入，Hyperliquid、Pump、Jupiter 等协议收入普遍回落，显示交易活跃度尚未完全转化为协议盈利增长。
BTC OI 区间波动、资金费率持续为正，显示杠杆资金重新参与反弹，但多头拥挤度有所抬升。25D Skew 较前期修复，市场防御情绪有所缓解但中期谨慎预期尚未消除。
期权市场成交量持续降温，月度合约仍占主导，短周期事件交易需求明显回落。DVOL 延续下行至低位，反映市场已从保护性定价转向低波动修复阶段。

1. 市场焦点解读

上一周（2026 年 7 月 6 日至 7 月 12 日），全球市场主线仍是美联储政策分歧、AI 交易修复、油价与地缘风险的再定价。美联储 6 月会议纪要显示，政策利率维持在 3.6%，但 18 名提交预测的官员中约一半支持年内加息，另一半支持维持不变或降息，市场因此继续压低快速宽松预期。通胀端，5 月 CPI 同比升至 4.2%，纽约联储 1 年期通胀预期升至 3.7%，3 年期预期升至 3.3%，使美债收益率保持高位震荡，10 年期美债收益率周内一度在 4.46% 至 4.55% 附近运行。权益市场方面，AI 与芯片链条回补风险偏好，S&P 500 全周上涨 1.2%，Nasdaq 上涨 1.7%，Dow 下跌 0.5%，Russell 2000 下跌 0.6%，表现呈现“大盘科技强、小盘偏弱”的结构。大宗商品方面，OPEC 宣布下月增产约 188,000 桶 / 日，周初压制油价，WTI 一度在 68.70 美元 / 桶附近；但美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡的紧张局势在周后段升温，给后续油价和通胀预期留下上行尾部风险。黄金在避险与实际利率约束之间拉锯，周内波动偏大。加密市场在风险偏好回暖、科技股反弹和 BTC 企业持仓相关消息支撑下温和上行，但美债收益率高位与美联储鹰派分歧限制了杠杆扩张，BTC、ETH 均表现为震荡抬升而非单边突破。

2. 流动性分析

2.1 ETF 仍是明显净流出状态，BTC ETF 周净流出约 17.87 亿美元

ETF 资金面看，上周 BTC 现货 ETF 从前一周净流出 5.26 亿美元转为净流入 1.97 亿美元，环比改善约 7.24 亿美元；ETH 现货 ETF 也从前一周净流出 0.14 亿美元转为净流入 0.84 亿美元，环比改善约 0.98 亿美元。BTC 端最强产品是 IBIT，单周净流入约 2.92 亿美元；最弱是 GBTC，净流出约 1.08 亿美元，其次是 FBTC 净流出约 0.93 亿美元。ETH 端由 ETHA 主导，单周净流入约 0.54 亿美元；ETHW 因 7 月 8 日大额流入后仍保持正贡献，FETH、CETH 与 QETH 则有小幅净流出。

AUM 方面，BTC 现货 ETF 产品净资产合计约 768.18 亿美元，叠加 BTC 价格小幅反弹与正流入，环比应为上升；ETH ETF 页面未能稳定公开渲染精确 AUM，因此只能定性判断：在 ETH 价格上行与资金转正共同作用下，ETH ETF AUM 大概率环比改善。整体机构情绪较前一周从防御性赎回转向选择性回补，但资金集中在头部低费率产品，说明风险偏好修复仍不均衡。

2.2 TradFi 流动性

TradFi Perp DEX：从全市场 TradFi Perp DEX 交易结构来看，商品与股票始终是最核心的两大交易品类。与此同时，指数/ETF 产品长期维持约 20%–30% 的稳定占比，为投资者提供了指数化配置工具。这一变化反映出 TradFi Perp 市场正由此前围绕避险资产交易，逐步转向以股票风险资产为主导，同时保持多资产、24/7 全天候交易的市场特征。商品类永续合约仍是 2026 年以来增长最快的细分市场，而股票类交易则成为近期资金回流的主要方向。

Gate TradFi 交易量：近一周 Gate TradFi 总交易量维持在约 850 亿美元附近，与前一周基本持平，整体仍处于近几个月高位，显示用户交易活跃度保持稳定。交易结构方面，CFD 依然占据绝对主导地位，占总成交量约 95%，现货（Spot）占比维持低位，Perp 交易则保持约 4%–6% 的稳定贡献。尽管总交易量较 6 月底约 980 亿美元的阶段高点有所回落，但整体波动幅度有限，反映在市场情绪修复过程中，用户对股票、指数、外汇及大宗商品等 TradFi 产品的交易需求依然旺盛，平台交易规模连续数周维持高位运行。

Gate 美股资产交易量：从市场结构来看，Gate Stocks 的交易重心在过去一个多月发生了明显变化。6 月初交易量几乎全部集中于美股，占比长期维持在约 80% 以上。随着港股和韩股陆续上线，交易结构快速多元化，其中韩国股票增长最为显著，自 6 月底起占比迅速升至约 60%–90%，并于 7 月初成为平台交易量最大的市场。相比之下，美股占比回落至约 10%–30%，港股保持约 2%–6% 的稳定占比，ETF 交易占比则由约 20% 持续下降至不足 5%，显示资金正加速向韩国股票等新上线市场集中。

TradFi 订单簿深度：我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。过去一周，XAUT 价格整体震荡走弱，由约 4,090 美元回落至 4,000 美元附近，期间多次跌破关键支撑。订单簿流动性 Delta 显示，市场买卖力量切换较为频繁。7 月 13 日前后出现连续大额正向 Delta，单小时净买盘一度超过 180 万美元，但价格未能有效企稳，说明主动买盘主要用于承接抛压而非推动趋势反转。整体来看，流动性仍偏向买方，但价格表现疲弱，反映市场避险需求有所降温，短期黄金仍面临获利了结与风险偏好回升带来的压力。

3. 链上数据洞察

3.1 Robinhood Chain Meme 叙事推动 Uniswap 交易量放大

本周 Uniswap 成交升至约 192.4 亿美元，较前周明显放大，核心驱动是 Robinhood 推进代币化股票、Robinhood Chain Meme 叙事升温。Uniswap 作为以太坊与 Robinhppd Chain 等多链资产的主要交易入口，承接了 RWA、相关概念资产和 Meme 的换手需求。与此同时，PumpSwap、Meteora、Raydium 与 Whirlpool 均从前周回落，说明 Solana launchpad 式 meme 热度降温，注意力部分转向 Robinhood Chain 侧。

3.2 稳定币供给温和分化，Circle 监管进展强化 USDC 机构叙事

本周稳定币市场整体偏稳，USDT 维持最大规模并小幅回升。USDC 小幅增长至约 692 亿美元，DAI 升至约 53.2 亿美元，PYUSD 基本持平，GHO 稳定在约 6.0 亿美元附近。值得注意的是，Circle 获得美国信托银行相关监管进展后，USDC 的机构合规叙事继续增强，市场把稳定币视为支付、券商结算和 RWA 交易的基础设施。相比之下，USDe 从约 50.6 亿美元降至约 45.6 亿美元，USDS 与 USD1 也回落，收益型和政治/品牌驱动型稳定币的扩张节奏放缓。本周稳定币主线是合规美元资产更受机构青睐，收益型资产则进入降温期。

3.3 LST 板块转向分化，ETH 质押资产受 RWA 与主网流动性支撑

本周 LST 板块表现分化。Lido TVL 升至约 164.1 亿美元，Rocket Pool、StakeWise 与 mETH Protocol 均小幅增长，ETH 侧质押资产延续温和修复。其背后一方面是 ETH 价格因素，另一方面也与以太坊进一步成为 RWA、tokenized stocks 和机构链上结算叙事的主场有关。相反，SOL 侧 LST 明显承压，Sanctum、Jito、Jupiter Staked SOL 与 DoubleZero Staked SOL 均较前周回落，反映 Solana meme 与 launchpad 交易降温后，质押资产弹性同步减弱。Kinetiq kHYPE 也从高位回落，说明高 beta LST 的资金追逐开始降温。

3.4 Aave 借贷由以太坊和 Plasma 托底，RWA 与稳定币融资需求支撑核心市场

Aave 借贷规模本周继续修复，以太坊市场借款余额升至约 77.8 亿美元，是协议最核心的资金池。Plasma 借款规模升至约 8.9 亿美元，Base 与 Arbitrum 小幅改善，显示成熟链上的稳定币融资和抵押品循环仍有需求。与此同时，MegaETH 借款余额从约 3.86 亿美元大幅回落至约 1.18 亿美元，Mantle、Avalanche 与 Ink 也下降，说明新兴链的激励型借贷需求开始退潮。Aave 的资金正在从高波动新链回到抵押品深度和清算流动性更可靠的市场。

3.5 Aave 利率显示美元融资仍克制，USDT 尾部波动反映短线交易需求

本周 Aave 以太坊主市场借款利率总体保持低位。USDC 平均借款利率从约 5.15% 降至约 4.1%，说明合规美元资产需求虽强，但尚未形成系统性资金紧张。WETH 平均利率小幅降至约 2.07%，ETH 杠杆仍较克制，没有出现单边追涨式借款。USDT 平均利率升至约 3.87%，周内最高利率触及约 9.37%，短线交易和套利需求在局部时段放大。结合 Uniswap 放量与 TradFi 永续活跃，本周资金偏向围绕热点叙事快速周转。利率端给出的信号比成交量冷静，风险偏好恢复，但资金仍在控制久期和杠杆暴露。

3.6 协议收入降温，热点成交未充分转化为协议盈利扩张

本周协议收入整体降温。Tether 与 Circle 仍分别以约 1.12 亿美元和 4,484 万美元收入占据前两位，稳定币发行端继续维持行业收入底座。Hyperliquid 收入降至约 844 万美元，尽管链上 TradFi 永续成交扩张，但加密原生永续的盈利弹性有所减弱。Pump 收入降至约 629 万美元，与 PumpSwap 和 Solana meme 交易回落相互印证。Titan Builder 从前周高位明显下降，说明订单流和 MEV 脉冲没有持续。Axiom Pro、Jupiter、Aave 与 Aerodrome 收入同样偏弱。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率维持正值，价格震荡修复但多头拥挤度有所抬升

上周 BTC 价格整体呈现震荡修复走势。周初价格在 6.2 万美元附近运行，随后在 7 月 8 日前后短暂回落至 6.2 万美元下方，但很快重新修复，并在 7 月 10 日至 7 月 12 日维持在 6.3 万至 6.4 万美元区间。整体来看，价格仍处于低位修复阶段，但向上突破力度有限。OI 方面，本周波动较为明显。7 月 6 日附近 OI 约为 214 亿美元，随后一度回落至 209 亿美元附近，7 月 10 日前后又快速回升至约 219 亿美元。价格反弹叠加 OI 回升，说明杠杆资金仍在尝试重新参与反弹交易，但仓位并未形成持续单边扩张。

资金费率全周维持正值，并在 7 月 6 日、7 月 10 日附近出现阶段性高点，显示多头情绪仍占主导。与价格表现相比，资金费率的正值水平偏高，说明市场在价格尚未有效突破前，已经重新积累一定多头敞口。

结合来看，本周 BTC 衍生品市场呈现“价格震荡修复 + OI 区间波动 + 资金费率持续为正”的结构。若价格能够站稳 6.4 万美元上方，当前杠杆结构有望支撑进一步反弹；但若价格再次跌回 6.2 万美元附近，持续正费率环境下的多头仓位可能面临回撤压力。

4.2 期权成交量整体降温，短线交易需求有所回落

期权端在上周明显降温。7 月 6 日成交量约为 3.2 万张，为周内相对高点，随后成交量逐步回落。7 月 7 日至 7 月 10 日，成交量大多维持在 1.6 万至 2.5 万张区间，周末进一步降至 5000 至 7000 张附近。从结构上看，月度期权仍是主要成交来源，说明市场参与者继续通过中长期限合约进行仓位管理和方向性布局。周度期权在部分交易日保持一定活跃度，但并未出现明显放量。日度期权成交占比整体有限，说明短期限事件交易需求较前几周明显回落。

成交量下降与价格震荡修复相互印证。市场在经历前期下跌和月末换仓后，保护性需求与短线波动交易均有所降温，期权市场进入相对平稳阶段。整体而言，本周期权市场呈现“成交降温 + 月度合约主导 + 短周期需求下降”的结构。若 BTC 后续突破 6.4 万美元，期权成交量可能随方向性交易回升；若价格继续横盘，成交量或维持低位。

4.3 25D Skew 温和修复，短期限防御情绪明显缓和

从 25D Skew 来看，上周 BTC 各期限 Skew 仍维持负值，但整体较前期有所修复。周初 7D Skew 仍在 -7 附近，说明市场对短期下行风险仍保持一定防御，但相比 6 月底的深度负值区间，保护需求已经明显下降。随着 BTC 价格逐步稳定，短期限 Skew 修复幅度更明显。7 月 10 日至 7 月 12 日，7D Skew 一度回升至 -4 至 -5 附近，显示短线看跌保护溢价有所回落，市场对短期急跌的担忧减弱。

中长期限 Skew 修复较慢，30D、60D、90D 和 180D Skew 大多仍维持在 -5 至 -7 区间。这说明市场虽然不再极端防御，但对于中期下行风险仍保持一定定价，期权端并未完全转向乐观。整体来看，本周 Skew 结构显示防御情绪缓和但未消失。若 BTC 站稳 6.4 万美元，短期限 Skew 有望继续向中性区间修复；若价格跌回 6.2 万美元下方，保护性需求可能重新升温。

4.4 DVOL 延续回落，波动率预期继续压缩

波动率方面，BTC 波动率指数 DVOL 在上周继续下行。周初 DVOL 仍在 39 至 40 附近，随后随着价格波动收敛和期权成交降温逐步回落，并在 7 月 10 日至 7 月 12 日降至 36 至 38 区间。DVOL 的回落说明市场对未来剧烈波动的预期继续下降。价格虽然没有明显突破，但也未再次跌破关键支撑，叠加 Skew 修复和期权成交量下降，波动率风险溢价进一步释放。

与前几周相比，本周衍生品端已经从“保护性定价”转向“低波动修复”。市场不再大规模买入短期保护，期权端对下行风险的定价趋于平稳。整体而言，当前 BTC 处于“价格震荡修复 + 波动率压缩 + Skew 温和负值”的组合状态。若价格继续维持在 6.2 万至 6.4 万美元区间，DVOL 可能保持低位；若后续出现方向性突破，波动率才可能重新扩张。