في الربع الأول من عام 2026، شهد معدل الهاش على شبكة Bitcoin أول تراجع سنوي له منذ عام 2020. ووفقًا لبيانات Glassnode، انخفض إجمالي معدل الهاش على الشبكة بنحو %4 منذ بداية العام، ليبقى قريبًا من 1 ZH/s. وكان هذا المؤشر قد حافظ سابقًا على نمو مزدوج الرقم لمدة خمس سنوات متتالية، حيث تضاعف تقريبًا في عام 2022. ومن أعلى مستوى له عند حوالي 1,160 EH/s في أكتوبر 2025، تراجع معدل الهاش بنحو %10 ليصل إلى 1,045 EH/s في نهاية ديسمبر. وعلى الرغم من تعافيه إلى 1.02 ZH/s بحلول مارس 2026، إلا أن زخم النمو قد انعكس بوضوح.
وبالتزامن مع تغيرات معدل الهاش، واصل سعر الهاش تسجيل مستويات متدنية جديدة. حتى 28 مارس 2026، انخفض سعر الهاش بنسبة %6.65 خلال ثلاثة أيام ليصل إلى 31.60 USD/PH/s/day، بعد أن لامس لفترة وجيزة 28 USD/PH/s/day في وقت سابق من مارس — وهو أدنى مستوى منذ حدث تنصيف Bitcoin.
هذه التحولات ليست مجرد تقلبات سوقية قصيرة الأجل؛ بل تشير إلى نقطة تحول هيكلية أعمق. خلال السنوات الخمس الماضية، نما معدل الهاش في Bitcoin بنحو عشرة أضعاف من حوالي 100 EH/s، مع زيادة مشاركة المعدنين والاستثمار في البنية التحتية. الآن، تم كسر هذا الاتجاه، مما يدل على أن النموذج الاقتصادي الذي كان يدفع توسع معدل الهاش آخذ في التغير.
ما هو الآلية الجوهرية وراء تراجع معدل الهاش؟
المحرك الأساسي لتراجع معدل الهاش هو التدهور المنهجي في ربحية المعدنين. ففي الربع الرابع من عام 2025، ارتفع متوسط التكلفة النقدية المرجحة لشركات التعدين العامة لإنتاج عملة Bitcoin واحدة إلى حوالي $79,995، بينما كان سعر Bitcoin قد تراجع بالفعل بنسبة %31 من أعلى مستوى له على الإطلاق عند $124,500 إلى $86,000. ومع دخول الربع الأول من 2026، تراوح سعر Bitcoin بين $67,000 و$70,000، مما دفع عمليات التعدين إلى هوامش سلبية عميقة — حيث بلغت الخسائر المقدرة لكل BTC تم تعدينها حوالي $19,000.
ويأتي ضغط أكثر مباشرة من سعر الهاش نفسه. ففي الربع الرابع من 2025، انخفض سعر الهاش إلى نطاق 36-38 USD/PH/s/day، وهو قريب من نقطة التعادل لمعظم المعدنين. وفي الربع الأول من 2026، تراجع أكثر ليصل إلى 29 USD/PH/s/day. عند هذا المستوى، فإن المعدنين الذين يستخدمون أجهزة متوسطة الجيل (بكفاءة طاقة تقارب 29.5 J/TH) ويدفعون أكثر من 0.05 USD/kWh للكهرباء يعملون بخسارة نقدية. وتشير التقديرات إلى أن %15 إلى %20 من المعدات القديمة على الشبكة تعمل دون ربحية.
في الوقت نفسه، يوفر صعود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خيارًا غير مسبوق لشركات التعدين. تظهر بيانات CoinShares أن تكلفة الوحدة لبنية تعدين Bitcoin التحتية تبلغ حوالي $700,000 إلى $1 مليون لكل ميغاواط، بينما تبلغ تكلفة بنية الذكاء الاصطناعي التحتية $8 ملايين إلى $15 مليون لكل ميغاواط — وهو فارق كبير، لكن عقود الذكاء الاصطناعي تعد بهوامش ربح تتجاوز %85 ورؤية دخل لعدة سنوات. ويصبح الفارق في الإيرادات أكثر وضوحًا على مستوى مراكز البيانات: تولد مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء (AI/HPC) ما بين $200-$500 لكل ميغاواط، مقارنة بـ $57-$129 لتعدين Bitcoin.
ما هي التكاليف والمقايضات للتحول نحو الذكاء الاصطناعي؟
يتجاوز حجم هذا التحول أي جهود تنويع سابقة في القطاع. حتى الربع الأول من 2026، أعلنت شركات التعدين العامة عن عقود ذكاء اصطناعي/حوسبة عالية الأداء بقيمة تراكمية تتجاوز $70 مليار. وتبلغ قيمة اتفاقية CoreWeave وCore Scientific نحو $10.2 مليار على مدى 12 عامًا؛ ووقعت TeraWulf عقد HPC بقيمة $12.8 مليار؛ ودخلت Hut 8 وFluidstack في عقد إيجار بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بقيمة $7 مليارات ولمدة 15 عامًا.
ومع ذلك، فإن هذا التحول ليس مجانيًا. إذ تشير أسواق رأس المال إلى تباين واضح: تتداول شركات التعدين التي لديها عقود HPC عند مضاعف مبيعات EV/NTM يبلغ 12.3x، بينما تتداول شركات التعدين البحتة عند 5.9x فقط. ويأتي هذا العلاوة مع تغييرات جوهرية في الميزانيات العمومية — حيث حصلت IREN على سندات قابلة للتحويل بقيمة $3.7 مليار، وبلغ إجمالي ديون WULF نحو $5.7 مليار، وأصدرت CIFR سندات مضمونة أولية بقيمة $1.7 مليار.
وتتمثل تكلفة أخرى واضحة في الانخفاض المستمر في حيازات Bitcoin. فقد باعت شركات التعدين العامة أكثر من 15,000 BTC من أعلى مستوياتها لتمويل بناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. وأصبحت شركات مثل WULF وCORZ وCIFR وHUT تتطور فعليًا إلى مشغلي مراكز بيانات يقومون أيضًا بتعدين Bitcoin. وبحلول نهاية عام 2026، قد تمثل إيرادات الذكاء الاصطناعي ما يصل إلى %70 من دخل المعدنين العامين، ارتفاعًا من حوالي %30 حاليًا.
ماذا يعني ذلك لأمان شبكة Bitcoin ومشهد معدل الهاش؟
يثير انخفاض معدل الهاش المطلق مخاوف بشأن أمان الشبكة. نظريًا، يمكن أن يؤدي الانخفاض الكبير في إجمالي القدرة الحاسوبية إلى تقليل تكلفة تنفيذ هجوم %51، مما قد يؤثر على ثقة المستثمرين على المدى المتوسط. ومع ذلك، هناك مفارقة أكثر دقة.
كانت شركات التعدين المدرجة في الولايات المتحدة تسيطر سابقًا على حوالي %41 من معدل الهاش العالمي. ومع إعادة تخصيص هذه الشركات لرأس المال وموارد الطاقة نحو عمليات الذكاء الاصطناعي/HPC، يتقلص نصيبها من تعدين Bitcoin. ويشير Jake Kennis، كبير محللي الأبحاث في Nansen، إلى أن اللامركزية لا تتحدد فقط بتغيرات معدل الهاش المطلق — بل من المهم معرفة من سيحل محل القدرة المفقودة وكيف يتم توزيع الملكية.
قد يظهر "سوق مستقطب": حيث تهيمن نماذج الهجين بين الذكاء الاصطناعي والتعدين على الشريحة العليا، وينمو المشغلون الصغار ذوو التكلفة المنخفضة للغاية على الهامش، فيما يواجه المعدنون المتوسطو الحجم ضغوطًا متزايدة. جغرافيًا، لا تزال الولايات المتحدة تتصدر بنحو %37.5 من معدل الهاش العالمي، لكن معدل الهاش ينتشر نحو مناطق ناشئة مثل باراغواي وإثيوبيا وعمان، مما يساهم في تقليل مخاطر التركز.
بالإضافة إلى ذلك، تعمل آلية التعديل المدمجة في Bitcoin. فثلاث تخفيضات متتالية في صعوبة التعدين (الأولى منذ يوليو 2022) تشير إلى أن "استسلام المعدنين" قيد التنفيذ. ويؤدي انخفاض الصعوبة إلى تقليل العتبة أمام المعدنين المتبقين، مما يحسن الربحية بشكل هامشي لمن لا يزالون يعملون.
كيف قد يتطور قطاع التعدين في المستقبل؟
تشير نماذج التنبؤ المجزأة من CoinShares إلى أنه إذا ارتفع سعر Bitcoin فوق $100,000، فقد يتعافى إجمالي معدل الهاش على الشبكة ليصل إلى 1.8 ZH/s بحلول نهاية 2026. وتعتمد صحة هذا التوقع على متغير رئيسي — متى وما إذا كان سعر Bitcoin سيؤدي إلى انعكاس في الربحية.
أما الاتجاه الأكثر وضوحًا فهو ترسيخ التمايز الهيكلي في القطاع. إذ تتحول شركات التعدين التي تركز على التحول بسرعة إلى "مشغلي مراكز بيانات يصادف أنهم لا يزالون يعدنون Bitcoin"، مع ارتفاع حصة إيرادات الذكاء الاصطناعي تدريجيًا. وتبقى شركات التعدين البحتة، التي تمثلها شركات منخفضة المديونية مثل CleanSpark وHIVE، من خلال التحكم الصارم في تكاليف الطاقة والانضباط المالي. وسيستمر اتساع الفجوة في عوائد رأس المال بين هذين النموذجين، وقد تواصل أسواق رأس المال تمييز تقييماتهما.
هيكليًا، قد يتجه تعدين Bitcoin نحو مصادر طاقة أكثر تقطعًا وأقل تكلفة. فطلب الذكاء الاصطناعي الصارم على الكهرباء المستقرة يرفع عتبة المنافسة على الموارد الكهربائية المميزة، بينما قد يصبح عبء تعدين Bitcoin القابل للانقطاع ميزة تنافسية — لسد الفجوات في الطاقة خلال فترات الفائض أو الأسعار المنخفضة.
ما هي المخاطر والقيود المحتملة؟
يواجه مسار التحول هذا عدة مخاطر حرجة. أولها ارتفاع تركّز مخاطر الديون. فقد قفزت مصروفات الفائدة لبعض المعدنين من مئات الآلاف في الربع إلى عشرات الملايين، مما غيّر جوهريًا ملف المخاطر في القطاع. وإذا لم ترتفع إيرادات الذكاء الاصطناعي بالسرعة المتوقعة أو انخفض الطلب على معدل الهاش، فقد تؤثر ضغوط الديون بسرعة على الميزانيات العمومية بأكملها.
أما الخطر الثاني فهو استمرار تدني أسعار Bitcoin لفترة طويلة. فإذا لم يتعاف سعر Bitcoin فوق $100,000 في 2026، سيستسلم المعدنون مرتفعو التكلفة بوتيرة أسرع. وقد يهيمن على معدل الهاش المتبقي نوعان من المعدنين: مشغلون محترفون بتكاليف كهرباء منخفضة للغاية، وشركات هجينة تدعم خسائر التعدين من خلال أعمال الذكاء الاصطناعي — حيث يضمن الأولون استمرار تشغيل الشبكة، ويعامل الآخرون التعدين كنشاط جانبي.
علاوة على ذلك، يُظهر تعافي معدل الهاش من حوالي 920 EH/s إلى المستوى الحالي 1.02 ZH/s مرونة وهشاشة في سوق معدل الهاش في آن واحد. فعمليات التعافي القصيرة الأجل مدفوعة أساسًا بإعادة تشغيل المعدات لدى المعدنين المتبقين، بينما يظل الاستثمار الرأسمالي الجديد في بنية التعدين التحتية مقيدًا باستمرار انخفاض سعر الهاش.
الخلاصة
إن أول تراجع سنوي لمعدل هاش Bitcoin في الربع الأول منذ ست سنوات ليس مجرد تقلب تقني معزول، بل هو انعكاس مركز لإعادة هيكلة النموذج الاقتصادي لصناعة التعدين. ومع اتساع الفجوة بين تكاليف الإنتاج والأسعار السوقية وظهور الطلب على الذكاء الاصطناعي كمنفذ أكثر ربحية لرأس المال، أدت تدفقات رأس المال الطبيعية إلى توقف مؤقت في نمو معدل الهاش. أما الأثر الأعمق فهو أن المعدنين يتحولون من "مزودي معدل الهاش" إلى "مشغلي أصول كهربائية"، مما يعيد كتابة هيكل رأس المال ومنطق التقييم وملف المخاطر في القطاع. وبالنسبة لشبكة Bitcoin، فإن انخفاض معدل الهاش المطلق لا يعني بالضرورة زيادة اللامركزية بشكل خطي. والسؤال الجوهري هو ما إذا كان، بعد فقدان معدل الهاش لزخمه السابق، يمكن لتكلفة وتوزيع ملكية الوافدين الجدد أن يدعم شبكة أكثر مرونة.
الأسئلة الشائعة
س: هل يعني تراجع معدل هاش Bitcoin أن الشبكة أصبحت أكثر عرضة لهجوم %51؟
انخفاض معدل الهاش المطلق نظريًا يقلل العتبة المطلوبة من الموارد الحاسوبية لتنفيذ هجوم. ومع ذلك، لا يزال معدل الهاش الحالي عند مستوى تاريخي مرتفع يبلغ حوالي 1 ZH/s، لذا تظل تكلفة الهجوم مرتفعة للغاية. والأهم من ذلك، أن معدل الهاش الآن ينتشر من المعدنين المدرجين في الولايات المتحدة ذوي التركز العالي إلى مجموعة أوسع من المشغلين، مما يزيد من تعقيد تنسيق أي هجوم. وتعتمد أمان الشبكة ليس فقط على إجمالي معدل الهاش، بل أيضًا على توزيعه والحوافز الاقتصادية للمهاجمين.
س: لماذا يواصل سعر الهاش التراجع؟ وما العوامل الرئيسية المؤثرة؟
يقيس سعر الهاش دخل المعدنين بالدولار الأمريكي لكل وحدة معدل هاش، ويتأثر بثلاثة متغيرات أساسية: سعر Bitcoin، إجمالي معدل الهاش على الشبكة، ونسبة رسوم المعاملات. فمنذ الربع الرابع من 2025، تراجع سعر Bitcoin بشكل حاد من ذروته عند $124,500، بالتزامن مع معدل هاش شبه قياسي، وكلاهما ضغط على سعر الهاش. في الوقت نفسه، تمثل رسوم المعاملات على السلسلة حوالي %0.43 فقط من مكافآت الكتلة، ولا توفر دخلًا إضافيًا ذا معنى. في جوهره، يعكس سعر الهاش سعر التوازن بين عرض معدل الهاش على شبكة Bitcoin واستعداد المعدنين للدفع.
س: هل سيواصل المعدنون تعدين Bitcoin بعد التحول إلى الذكاء الاصطناعي؟
معظم المعدنين الذين يركزون على التحول لم يخرجوا بالكامل من تعدين Bitcoin، بل خفضوا تصنيفه إلى "نشاط موازي". المنطق الأساسي هو أن بنية التعدين التحتية — الطاقة، الأرض، أنظمة التبريد — شديدة المرونة. فبعد الوفاء بمتطلبات عقود الذكاء الاصطناعي/HPC، يمكن استخدام الطاقة المتبقية والسعة الاحتياطية لتعدين Bitcoin. وهذا في جوهره تخصيص أمثل للسعة — حيث تُستخدم الموارد المستقرة وعالية العائد لعقود الذكاء الاصطناعي، بينما تُستخدم السعة الفائضة لاقتناص أي ارتفاع محتمل في سعر Bitcoin.
س: هل تراجع معدل الهاش اتجاه طويل الأمد أم ظاهرة قصيرة الأجل؟
وفقًا لنموذج التنبؤ من CoinShares، إذا تعافى سعر Bitcoin فوق $100,000، فقد يتعافى معدل الهاش إلى 1.8 ZH/s بحلول نهاية 2026. والنقطة الأساسية أنه حتى لو تعافى معدل الهاش المطلق، فقد حدث تحول هيكلي بالفعل بين المعدنين — فارتفاع حصة إيرادات الذكاء الاصطناعي يعني أن حساسية معدل الهاش لسعر Bitcoin قد تتغير بشكل دائم. وينتقل نمو معدل الهاش من "تدفق رأسمالي مستمر" إلى "دورة مدفوعة بالسعر".
